事项：

    　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收18.77亿元，同比增长2.66%；归属上市公司股东净利润3.94亿元，同比下降9.42%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.91元（含税）。

    　　平安观点：

    　　公司全年营收微增：2025年公司实现营收18.77亿元（+2.66%YoY），归母净利润为3.94亿元（-9.42%YoY）。2025年公司整体毛利率和净利率分别是32.86%（-3.56pct YoY）和20.88%（-2.69pct YoY）。从费用端来看，2025年公司期间费用率为10.85%（+2.47pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.53%（ +0.18pct YoY ） 、3.59% （ +0.56pct YoY ） 、-0.55% （ +1.13pctYoY）和6.28%（+0.61pct YoY）。2025Q4单季度，公司实现营收4.92亿元（ +4.01%YoY ， +7.91%QoQ ） ， 归母净利润0.59 亿元（ -42.26%YoY ， -40.53%QoQ ） ， 扣非归母净利润0.57 亿元（-28.57%YoY，-32.39%QoQ）。Q4单季度的毛利率和净利率分别为29.15% （ -6.82pct YoY ， -1.72pct QoQ ） 和12.06% （ -9.37pctYoY，-9.71pct QoQ）。

    　　核心产品平台SGT-MOSFET占比最大：从产品结构上来看，1）SGTMOSFET：

    　　现已成为公司综合竞争力最强、销售规模最大及客户群体最为广泛的核心产品平台。2025年，公司SGT第三代产品全系列成功推向市场，广泛应用于汽车电子（含舱域控制器、油泵/水泵控制器、智能辅助驾驶系统）、AI算力与大功率数据中心、通讯电源、无人机、电机控制、工业电源及新一代高功率密度电动工具等战略新兴领域。受益于汽车电子、储能、无人机、电动工具及AI算力服务器等下游市场需求持续释放，公司订单保持稳健增长。SGT-MOSFET产品2025年实现销售收入8.66亿元，占主营业务收入比例为46.3%。2）SJ-MOSFET：　　2025年，公司在移动储能、AI服务器电源及工业电源等市场的推广取得积极进展，销售规模稳步提升。但在小电流小封装消费电子领域，市场价格竞争激烈，公司针对性加大第四代SJ-MOSFET产品的推广力度，凭借产品性能优势积极扩大市场份额。公司SJ-MOSFET产品2025年实现销售收入2.05亿元，占主营业务收入比例为11.0%。3）IGBT：光伏与储能市场为公司IGBT产品的主要应用领域，IGBT产品2025年实现销售收入2.79亿元，占主营业务收入比例为14.9%。4）Trench-MOSFET：Trench-MOSFET作为公司最早量产的成熟工艺平台，在智能家居、电动工具、消费电子、工业控制等市场占据重要地位，并在光伏储能、汽车电子等领域实现多款产品的成功导入与量产销售。但与此同时，市场竞争最为激烈，部分中低端产品同质化严重，国内部分设计公司及封装厂采取降价策略争夺市场份额，对行业盈利空间形成压力。2025Q4以来，Trench-MOSFET对应市场需求快速恢复，对全年销售产生积极影响。Trench-MOSFET产品2025年实现销售收入4.86亿元，占主营业务收入比例为26.0%。

    　　坚持深耕存量市场与拓展增量客户并重，持续提升重点领域的市场份额：从市场结构和客户结构来看，工业自动化、汽车电子、光伏储能、泛消费、AI算力及通信、机器人、智能短交通的营收占比分别为32%、20%、16%、13%、5%、5%、3%。在车规级功率器件领域，公司已构筑起具备核心竞争力的产品技术护城河。截至报告期末，公司累计推出车规级功率器件产品逾330款，报告期内出货量突破2亿颗，产品矩阵全面覆盖车身控制、智能座舱、智能驾驶、动力总成及底盘系统五大核心应用领域。公司已获得比亚迪、联合电子、星驱、富特科技、伯特利、阳光电动力等国内一线Tier 1供应商及头部车企的深度认可与广泛合作。公司工业自动化领域相关产品在无人机、电动工具、伺服变频及具身机器人等细分市场实现高速增长。公司前瞻性布局低空经济产业链核心客户（如大疆、好盈科技等），MOSFET产品已广泛应用于无人机电池管理系统（BMS）、电池充电储能舱及电机驱动系统等关键部件。公司多款产品已成功导入机器人关节电机驱动系统、电池管理系统等核心环节，并实现对宇树科技等头部客户多款机型的批量供货。AI算力及通信领域，公司自主研发的SiCMOSFET及高速SGT MOSFET产品在可靠性和能效方面已达到与欧美竞品相当的水平，相关产品成功导入多家新兴AI算力服务器客户，并实现海内外市场的批量销售，且更多的产品在高端客户开展送样验证。

    　　投资建议：公司成立以来即专注于中高端IGBT、MOSFET、集成功率器件及模块的研发、设计及销售。公司凭借多年技术积累及持续自主创新，在国内率先构建了IGBT、SGT MOSFET、SJ MOSFET、Trench MOSFET四大产品工艺平台，并已陆续推出车规级功率器件、SiC MOSFET、功率模块等产品，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代。公司产品技术先进且系列齐全，目前产品型号4000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机、工控自动化、消费电子、5G通讯、智能机器人等。综合公司最新财报和行业趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为5.86亿（前值为6.64亿元）、7.02亿元（前值为8.11亿元）、8.13亿（新增），EPS分别为1.41元、1.69元和1.96元，对应3月31日收盘价PE分别为25.9X、21.6X和18.6X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，如若下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）成本上涨的风险：如果公司主要供应商成本上涨，则可能导致公司的业绩受到不利影响。