报告摘要

    德业股份，成立于2000 年，目前从事三大核心业务：热交换器、除湿机为代表的小家电以及逆变器业务。公司增长亮点在于逆变器业务，2020 年该业务营收实现翻倍增长，增速有望延续，毛利率30-35%，目前热交换器与除湿机业务占比较高，营收保持25%以上稳健增长。

    公司各业务竞争优势如下：

    热交换器系列：1）稳固优质的下游客户关系：公司与美的合作关系良好，采购比例保持稳定；2）卓越的生产工艺和技术水平；3）上游原材料价格波动的有效传导。

    除湿机系列：“Deye 德业”品牌除湿机国内市场市占率第一，2018年、2019 年和2020 年，天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列行业第一。

    逆变器系列：1）海外市场国产厂商市占率仍处较低水平，但成本优势之下，国产厂商具有强大竞争力。德业逆变器业务以海外市场为主，覆盖美国、巴西、南非、印度、波兰等，海外市场毛利率高于国内市场，德业逆变器毛利率有望超出行业平均水平。2）储能市场整体有10%-20%超额增长。储能逆变器价格和毛利率较高，德业逆变器业务以户用储能逆变器为主，未来占比将不断提升。2020 年储能占比45%，预测2021 年储能占比提升至55%并有望持续提升。

    公司2020 年营收达30.24 亿元，归母净利润3.82 亿元。我们预计，公司2021/2022 年营业总收入分别为37.83/50.71 亿元，归母净利润分别为5.35/7.71 亿元，对应2021-2022 年PE 为37x/26x。

    投资建议

    根据前文对三大业务板块的梳理和测算，我们预计，公司2021/2022 年营业总收入分别为37.83/50.71 亿元，归母净利润分别为5.35/7.71 亿元，按照1.71 亿总股本，对应每股收益3.13/4.51 元，对应2021-2022 年PE 为37x/26x，给予买入评级。

    风险提示

    热交换器原材料价格波动，逆变器原材料芯片供给和价格波动，光伏产业政策变动，疫情恢复不及预期等。