首次覆盖德业股份（605117）给予跑赢行业评级，目标价234.86元，对应2022年52倍PE，理由如下：空调产业链升级工业4.0竞争力，德业是美的重要供应商：1）中国家电产业经历市场化竞争，全产业链数字化改造，已经成长为具备全球竞争力的产业。2）德业是美的重要的空调产业链供应商，过去5年，美的全产业链数字化，并协同上游推广T+3等，实现全产业链效率优势。在此背景下，德业的产业能力明显提升。3）德业作为美的主要配套供应商，其空调市占率提升，带动公司热交换器产品的市场份额提升明显。

    光伏逆变器成就成长新动能：1）德业于2017年开展光伏逆变器业务。

    1H20逆变器业务实现营收1.2亿元，毛利率为33%，贡献毛利占总毛利的12%，2）德业逆变器主要市场是海外家庭用户。德业逆变器能够快速成长，一方面是全球碳中和下的产业趋势，另一方面，中国品牌出海的强劲趋势下，海外消费者对中国品牌产品接受度明显提升。3）2020年德业逆变器销量超过10万台，市占率不到1%，公司凭借综合管理优势有望快速提升市场份额，按照2025年5%-6%测算，我们预计2025年公司销量提升至169万台。

    除湿机业务稳步增长：1）德业除湿机在国内具有较大的品牌影响力，2019年市场份额达29%，2018-2020年连续在天猫的交易指数排名和京东的成交金额指数排名均位列行业第一。2）公司除湿机产品覆盖广泛，包括家用、工业及定制化非标准除湿机。

    我们与市场的最大不同？家电行业经历多年市场化竞争，已具备全球竞争力，其中空调产业链是竞争力较强的产业链，美的集团已经转型为科技企业，成为工业4.0时代的领先企业。在产业链的锤炼下，我们认为德业具备强劲实力跨界逆变器业务，并有望实现快速发展。

    潜在催化剂：受益全球光伏行业需求强劲，逆变器业务有望实现高增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.92元、4.50元、6.53元，CAGR为43%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价234.86元，涨幅空间35%，对应2022/23年PE为52x/36x。公司目前股价对应的2022/23年动态PE为39x/27x风险下游行业波动风险；对第一大客户依赖风险；主要原材料波动风险。