投资要点

    　　换热器紧跟大客户发展，营收稳定增长

    　　公司自2002年进入美的供应商体系，凭借产品研发、生产和设计优势，成为美的最大的热交换器供应商。随着大客户在空调行业市占率不断提升，公司热交换器业务收入稳步增长。2020H1公司继续保持与第一大客户美的的紧密合作，实现换热器营业收入12.93亿元，同比+14.87%。

    　　除湿机领跑行业，持续位列市场第一

    　　相较于欧美及日韩30%左右的渗透率，中国内地除湿机渗透率仅有1%。随着消费者生活水平的提高、消费观念的转变，以及除湿机制造厂商对除湿机、除湿概念宣传力度的加大，除湿机国内渗透率有望迎来高增长。而公司多年来深耕除湿机等环境产品，品牌影响力和市占率均为行业领军者。报告期内，公司除湿机销量同比+27.45%，且产品连续四年在京东、天猫线上平台位列销售收入第一逆变器乘全球光伏发展之风，户用储能进入高增赛道受益光伏产业装机量增长，递变器行业快速发展，尤其是光储结合将成未来趋势，储能逆变器市场高增可期。而在国内外市场均以工商用产品为主，户用市场供小于需的背景下，公司先手研发户用储能逆变器系列产品，带来逆变器业务营收的快速增长，成为公司业绩的关键驱动力。报告期内，公司逆变器业务录得营业收入3.79亿元，同比+234.76%，延续高增态势，同时营收占比达19.74%，同比大幅增长11.75pct。送变器业务毛利率则提升至36.90%，同比增长3.93pct.

    　　净利润整体增速可观，基数效应导致Q2增长结构性放缓2021H1公司实现营业收入19.25亿元，同比+33.56%；实现归母净利润2.25亿元，同比+31.23%。其中，2021Q2公司实现营业收入10.61亿元，同比+15.13%；实现归母净利润1.25亿元，同比-0.92%。分季度看，公司202101净利润高增119.90%，而Q2净利润则较同期略有下降，是由于20年Q1受疫情影响公司产品销量下滑，而Q2需求恢复带来利润异常增加所致。

    　　盈利预测及估值

    　　公司传统换热器业务依托大客户稳步增长，除湿机作为市场领军者大概率享受渗透率提升红利，同时储能递变器乘光伏发展之风有望弯道超车。预计2021-2023年公司收入分别为41.11/55.37/68.29亿元，对应增速35.95%/34.71%/23.33%；归母净利润分别为5.41/8.05/10.52亿元，对应增速41.25%/48.80%/30.68%。基于储能送变器行业高景气度，给予公司21/22年47x/44xPE，对应合理市值250/350亿元。公司业绩符合预期，维持“买入”评级.

    　　风险提示

    　　传统业务需求不及预期，主要原材料价格波动风险，光伏及逆变器行业政策波动风险。