1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营业收入19.3亿元，同比+33.6%;归母净利润2.2亿元，同比+31.2%。对应2Q21营业收入10.6亿元，同比+15.1%;归母净利润1.2亿元，同比-0.9%。业绩符合预期。

    　　逆变器保持高增长:1)公司逆变器主要在海外销售，基于自身转化效率高、性能安全等优点，从最初的印度和美国市场扩展至巴西、南非等40多个国家和地区。2）逆变器业务1H21营收3.8亿元，同比+234.8%，逆变器收入占比总营收19.7%，同比+10ppt。3)毛利率更高的储能逆变器营收约1.8亿元，同比+285.6%，产品结构的持续改善带动逆变器整体毛利率同比+3.93ppt 至36.9%。

    　　传统业务盈利承压:1）热交换器1H21营收12.9亿元，同比+14.9%，销量基本与去年同期持平，收入的提升来自于原材料上涨所带来的热交换器单价上调;2)我们预计热交换器业务毛利率同比下降约4ppt。公司两器业务下游客户集中，当期67%的收入来自美的，在原材料上涨的大环境下议价能力相对较弱,因此产品提价较难完全覆盖成本上涨。

    　　财务分析:1）期末合同负债大幅增加，环比1Q21+6095万元，主要来自逆变器订单的预付款，体现未来较好的收入增长潜力。2)存货同比+69.1%,一方面逆变器销售增长导致成品备货增加，另一方面大宗原材料上涨以及IGBT的紧缺导致公司适当提前采购。3)逆变器销售快速增长，回款速度加快，带动经营性现金流净额同比+76.1%。

    　　发展趋势

    　　全球光伏行业需求强劲:随着国内外碳中和政策的持续加码，电力清洁化将成为未来能源发展的历史性大趋势。同时为解决新能源消纳和电力系统的稳定性问题，储能逆变器需求持续提升。公司海外布局较早，逆变器业务有望实现高增长。

    　　产能持续扩张:公司募投项目正在稳步建设中，逆变器与热交换器的新产能有望在明年投入使用。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年49.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和234.86元目标价，对应52.1倍2022年市盈率，较当前股价有6.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业波动风险;对第一大客户依赖风险;主要原材料波动风险。