事件：公司发布半年报，2021H1 实现营业收入19.25 亿元，同比+33.56%；实现归母净利润2.25 亿元，同比+31.23%，扣非后归母净利润2.14 亿元，同比+39.12%。分季度来看，Q1/Q2 实现营收8.65/10.61 亿元，同比+66.22%/+15.13%，实现归母净利润1/1.25 亿元，同比+1119.9%/+0.92%，扣非后归母净利润0.96/1.19 亿元。

    　　三大业务同步发展，逆变器业务扬帆起航。公司业务包含热交换器业务，环境电器业务及逆变器业务三大板块。2021H1 热交换器业务实现营收12.94 亿元，同比增长14.87%，占主营业务收入67.32%；逆变器业务实现营业收入3.79 亿元，同比大幅增加234.76%，占主营业务收入19.74%，其中光伏并网逆变器销售收入1.99 亿元，同比增长199.02%，储能逆变器销售收入1.8 亿元，同比增长285.62%。环境电器除湿机实现营业收入1.87 亿元，同比增加27.45%，占主营业务收入9.74%。

    　　深度绑定行业龙头，热交换器业务稳步增长。热交换器作为空调的重要零部件，占空调制造成本的27%。近年来空调行业保持低速稳定增长状态，随着节能环保的大力推行，传统定速空调的存量替换将逐步加速，变频空调渗透率的提升将促进空调行业进一步发展。公司深度绑定行业龙头美的空调，同时加大新客户开发力度，有效提升公司产品销量。

    　　“渠道建设+品牌影响力”，环境电器业务打造业绩护城河。公司环境电器业务以除湿机为主。2019 年我国除湿机市场渗透率仅为2.4%，而欧美日韩等国家渗透率均超过25%。预计未来五年，除湿机市场增速加快，2021-2025 年CAGR 14.5%。公司除湿机市场占有率约为20%，排名第一，品牌与实力获得消费者认可。未来公司将进一步加强渠道建设，线上线下同步发展，提升产品销量，打造业绩护城河。

    　　差异化市场产品战略，逆变器业务乘风起航。光伏+储能+存量替换三重共振，逆变器市场打开高速成长空间，公司2017 年进入逆变器业务，通过差异化市场战略，产品以户用光伏储能为主，主要销往海外。相对于国内客户，海外客户对产品的价格接受度更高，产品溢价高，价格敏感性更低，毛利率更高。公司依赖自身多年的小家电业务经验，在供应链方面加强业务协同，具备较强的成本控制和海外市场拓展的能力，2017 年进入逆变器业务以来，公司海外市场迅速打开，2021H1 公司逆变器销售13.19 万台，其中组串逆变器销售6.83 万台，储能逆变器2.62万台，微型逆变器3.74 万台，保持高速增长。逆变器业务有望成为公司新的利润增长点。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为5.0/8.4/12.6亿元，对应PE 79/47.1/31.4，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：下游光伏装机不达预期；客户过度集中的风险；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。