公司Q3 业绩超预期，逆变器业务保持高增长，积极推出多款逆变器产品适应市场需求，随着产品销量高增长和关键部件国产化降本，预计将带动公司盈利能力进一步上升，上调公司2021-23 年净利润预测分别为5.6/8.8/12.9 亿元。

    　　采用分部估值法，预计2022 年逆变器/家电业务净利润分别5.3/3.5 亿元，基于同行业估值对比分别给予90/20 倍PE 估值，给予公司目标市值550 亿元，对应目标价322 元，维持 “买入”评级。

    　　 Q3 业绩超预期，整体毛利率提升明显。公司2021 前三季度实现营收30.29 亿元（+35.58% YoY），归母净利润4.01 亿元（+43.26% YoY），扣非归母净利润3.77 亿元（+49.24% YoY）；其中，Q3 营收11.04 亿元（+39.26% YoY，+4.05% QoQ），归母净利润1.76 亿元（+62.28% YoY，+40.80% QoQ），主要系逆变器业务快速增长，盈利水平大幅上升所致。前三季度毛利率22.06%，同比下降0.2pct，其中Q3 毛利率24.32%，同环比分别+3.35pcts/+2.41pcts。

    　　前三季度费用率7.2%，保持在较低水平。

    　　 计划多款产品适应市场需求，逆变器业务将保持高增速。公司以自有+贴牌结合的方式积极拓展海外客户，海外业务占比超90%，产品主要销往巴西、南非、美国、印度、波兰、巴基斯坦等40 多个国家和地区；前三季度研发费用0.97亿元，同比+27.24%，凭借研发优势不断丰富公司产品线适应更多市场需求，积极推出微型逆变器适应欧美市场的需求增长，基于户用及工商业储能需求推出高压逆变器等产品。我们判断2021 年前三季度公司逆变器业务收入约7 亿元，同比大幅增长约280%，逆变器销量超22 万台。我们预计2021-2023 年公司逆变器收入分别约11/20/35 亿元，对应CAGR 超120%。

    　　 储能占比提升+核心部件国产替代，逆变器毛利率持续提升。公司前三季度逆变器业务整体毛利率约38%，同环比都出现上升趋势。一方面，高毛利率的储能逆变器占比拉升所致，而且随着欧美储能市场业务持续爆发，未来储能逆变器业务占比料将进一步提升。另一方面，公司也在加速IGBT、MUC 等关键原材料的国产化导入进程，随着具备性价比的国产化部件占比提升，预计未来逆变器成本将有进一步下行空间。因此，预计公司逆变器毛利率仍将持续提升。

    　　 风险因素：光伏装机不及预期，单一客户依赖风险，原材料价格波动风险。

    　　 投资建议：公司立足家电主业稳步增长，以高速成长的逆变器业务为发展核心，实现盈利能力进一步提升，因而我们上调公司2021-23 年净利润预测分别为5.6/8.8/12.9 亿元（原预测值为5.1/8.2/11.9 亿元），对应EPS 预 测为3.29/5.15/7.54 元，现价对应PE 分别为91/58/40 倍；采用分部估值法，预计2022 年公司逆变器/家电业务净利润分别为5.3/3.5 亿元，基于同行业估值对比分别给予90/20 倍PE 估值，给予公司目标市值550 亿元，对应目标价322 元（原目标价为234 元），维持 “买入”评级。