报告导读

    　　公司发布2021 年三季报，报告期内传统业务稳步增长，逆变器业务快速发展。2021 前三季度公司实现营业收入30.29 亿元，同比增长35.58%，归母净利润4.01 亿元，同比增长43.26%；其中，Q3 实现营业收入11.04 亿元，同比增长39.26%;，归母净利润1.76 亿元，同比增长62.28 %。业绩超市场预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　热交换器与大客户紧密合作，营收持续稳定增长公司自2002 年进入美的供应商体系，凭借产品研发、生产和设计优势，成为美的最大的热交换器供应商。随着大客户在空调行业市占率不断提升，公司热交换器业务收入稳步增长。虽然下游空调行业今年整体景气度较低，但是公司依托大客户发展，2021 年前三季度实现热交换器营业收入18.25 亿元，同比仍然超两位数增长，达14.17%。

    　　除湿机稳居行业龙头，持续位列市场第一

    　　相较于欧美及日韩30%左右的渗透率，中国内地除湿机渗透率仅有1%。随着消费者生活水平的提高、消费观念的转变，以及除湿机制造厂商对除湿机、除湿概念宣传力度的加大，我国除湿机行业正进入快速成长通道，行业整体复合增速达20%-30%。而公司多年来深耕除湿机产品，品牌影响力和市占率均为行业领军者。2021 年前三季度，公司销售收入约为4.09 亿元，较去年同期增长22.79%。

    　　乘风光伏产业发展，切入户用储能逆变器赛道有望弯道超车全球光伏产业蓬勃发展，装机量持续增长，带动逆变器行业增速向上。而在国内外光伏逆变器市场均以工商用产品为主、户用市场供小于需的背景下，公司先手研发并切入户用储能逆变器，有望在未来弯道超车。同时，在竞争对手主攻欧洲市场的情况下，公司以北美为主要目标市场，而美国不同洲间认证标准存在差异，因此公司前期布局已构建市场认证壁垒，从而形成了与竞争者在品类和市场方面的差异化竞争。综上，我们认为公司短期无惧竞争威胁。

    　　2021 年前三季度，公司逆变器业务录得营业收入7.03 亿元，同比大幅增长281.46%，延续高增态势，同时营收占比达23.21%，提升14.96pct。其中，储能逆变器实现销售收入3.62 亿元，较上年同期增长368.66%；并网逆变器实现销售收入3.41 亿元，较上年同期增长218.50%。

    　　储能逆变器加速增长，带来公司Q3 业绩超预期2021 前三季度公司实现营业收入30.29 亿元，同比增长35.58%，归母净利润4.01 亿元，同比增长43.26%。 其中，Q3 公司实现营业收入11.04 亿元，同比+39.26%；实现净利润1.76 亿元，同比高增+62.28%。

    　　此外，2021 年前三季度公司整体毛利率为22.06%，较去年同期减少0.2pct。其中，由于大宗原材料涨价导致成本上升，热交换器毛利率较上年同期降低4.58pct，为13.51%。除湿机毛利率则在非标除湿机收入增长带动下，较上年同期提高1.1pct，达31.79%。逆变器也因高毛利的储能逆变器占比提升，毛利率较去年提升1.1pct，达31.79%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司传统家电零部件和整机业务稳步增长，同时切入光伏户用储能逆变器赛道有望弯道超车，驱动公司业绩快速增长。预计2021-2023 年公司收入分别为41.11/55.37/68.29 亿元，归母净利润分别为5.49/8.04/10.51 亿元。我们认为公司业绩有望继续超预期，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务需求不及预期，主要原材料价格波动风险，光伏对逆变器行业政策波动风险。