光伏逆变器行业新秀，多业务共迎高增长

    公司主要从事热交换器产品和变频控制芯片、光伏逆变器等电路控制产品以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售。在储能市场高速发展及光伏装机快速增长的背景下，公司积极推进逆变器业务扩展，未来有望成为国内户用逆变器行业的领军企业。公司定位户用市场，储能业务占比稳步提升，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为5.77/9.19/13.71 亿元，EPS 为3.38/5.38/8.03 元，当前股价对应PE 78.9/49.6/33.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    逆变器业务快速发展，储能产品多重优势助力营收增长公司现有产品覆盖光伏并网和储能两大领域，主要销往巴西、南非、美国、印度等国家和地区，出口占比超90%。其中微型逆变器方面，公司以一拖四产品为主，预计于2022 年在行业内首推一拖八产品，产品功率范围显著优于同业；储能方面，公司主打低压储能逆变器，与高压电池系统相比更加安全可靠，且可支持“智能负载”应用，并离网自动切换时间远低于同业，交流耦合功能可轻松升级现有光伏系统，具备6 个可设置充放电时间段，并联数量可达16 台。2022 年年初公司又推出面向欧美市场的大功率16KW 储能产品，进一步丰富了产品功率范围。

    传统家电业务稳步发展，公司市场份额稳步提升热交换器作为决定空调能效的核心因素之一，约占空调成本的17%。公司凭借较高的生产工艺和管理水平以及持续的产品开发能力，已获得美的、奥克斯等知名品牌空调制造商认可，并成为美的空调的主要外部供应商，2020 年公司热交换器业务的市场份额提升至9.2%，未来有望保持在10~15%。家用除湿机业务多以出口为主，渠道建设及售后服务等相对完善，2020 年市占率达25.6%，伴随德业品牌美誉度提升及应用场景增加，可助力公司打造高端环境电器行业领导品牌。

    风险提示：行业装机不及预期、疫情防控风险、海外市场竞争加剧、国内外新市场开拓不及预期、逆变器产品研发进展不及预期、OEM 模式发展风险等