公司披露2021 年年报，公司2021 年全年实现营业收入41.68 亿元，同比+37.85%；实现归母净利润5.79 亿元，同比+51.28%。其中2021Q4实现营收11.39 亿元，同比+44.24%，环比+3.21%；实现归母净利润1.78 亿元，同比+73.08%，环比+1.17%。2021 年公司以传统产业为基础，大力发展新能源光伏产业，盈利符合预期。

    热交换器销量有所回落，除湿机业务稳中有增。受核心客户美的下半年外发订单量下降的影响，热交换器销量同比-5.56%。由于全年大宗原材料价格大幅上涨，热交换器盈利能力有所下滑，毛利率为13.23%，同比-5.06pcts。除湿机的渗透率逐渐增长，预计未来5年CAGR为14.5%。

    公司的除湿机品牌影响力逐渐加深，在海外的市场份额也不断提高，2021 年除湿机销量为63.34 万台。预计在2022 年公司的热交换器订单量将进一步下降，除湿机业务增速将保持稳定。

    公司业务重心向逆变器转移，迎来高速增长机会。2021 年公司储能逆变器、组串式并网逆变器、微型并网逆变器销量分别为7.03/21.5/10.29万台，总销量同比+250.75%，主要销售地区为巴西、美国、南非等。

    公司逆变器盈利能力较强，主要原因是增加对国产电子元器件的使用。

    2021 年全球光伏新增装机量保持高增速，国产逆变器具有低成本优势，在全球的市场份额有望进一步提升。公司的逆变器产品具有较强的竞争优势，预计公司逆变器业务有望高速增长。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为5.42/7.53/9.65元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司22 年45x PE，对应合理价值243.91 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格波动；电子元器件紧缺；光伏政策变动等。