报告导读

    公司发布2021 年报，2021 年全年公司实现营收41.68 亿元，较上年同期+37.85%，实现归母净利润5.79 亿元，较上年同期+51.28%；21Q4实现营收11.38 亿元，同比+43.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+71.68%。业绩符合预期，维持“买入”评级。

    投资要点

    2021 年归母净利润同比+51.28%，Q4 归母净利润同比+71.68%2021 年全年公司实现营收41.68 亿元，较上年同期+37.85%，实现归母净利润5.79 亿元，较上年同期+51.28%；21Q4 实现营收11.38 亿元，同比+43.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+71.68%。业绩整体符合我们预期。

    传统家电业务：热交换器盈利短期承压，除湿机收入稳中有增1）热交换器业务：2021 年实现收入23.28 亿元，同比+12.42%。但铜管、铝箔等原材料价格大幅上涨对公司热交换器业务造成影响，导致盈利能力下滑，业绩短期承压。2）除湿机业务：2021 年除湿机业务实现收入5.62 亿元，同比+23.75%，公司连续五年除湿机产品在京东、天猫平台销售收入第一，同时还积极铺设线下渠道，此外欧洲市场需求上升也带来公司海外业务扩容，海外销售同比+33.2%。

    逆变器业务：维持高增，看好后续微逆发展

    2021 年逆变器业务实现收入11.98 亿元，同比+262.34%。其中储能逆变器收入5.32 亿元，同比+265.27%；组串逆变器收入5.39 亿元，同比+265.53%；微型逆变器收入1.07 亿元，同比+257.94%。当前全球光伏产业蓬勃发展，装机量持续增长，带动逆变器行业增速向上，而在国内外光伏逆变器市场均以工商用产品为主、户用市场供小于需的背景下，公司先手研发并切入户用储能逆变器，实现弯道超车。未来我们看好公司微型逆变器产品的发展，有望进一步带动公司逆变器业务及整体业绩高速增长。

    业绩点评：家电供需侧有望H2 边际改善，逆变器业务有望维持高增虽然受空调行业需求放缓及原材料价格上涨影响，公司传统家电业务短期承压，但逆变器业务高景气度持续，符合预期。我们认为下半年家电业务有望迎来需求释放及供给端改善，并继续看好公司微型逆变器产品的发展，有望进一步带动公司逆变器业务和整体业务高速增长。

    盈利预测及估值

    我们仍然看好公司家电业务的稳增长与逆变器业务的高增长，预计公司22-24年营业收入分别为58.38 亿元/86.96/109.89 亿元， 对应增速分别为40.07%/48.96%/26.37%；归母净利润分别为9.31 亿元/16.21/21.41 亿元，对应增 速分别为60.85%/74.18%/32.07%。当前市值337 亿，对应22-24 年PE 分别为36x/21x/16x。

    风险提示

    传统业务需求不及预期，主要原材料价格波动风险，逆变器行业政策波动风险。