业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入8.41 亿元，同比-2.7%；归母净利润1.32 亿元，同比+31.8%。业绩基本符合此前业绩预增公告，符合我们的预期。

    　　热交换器业务明显拖累业绩。1）传统业务中，热交换器业务收入同比-41.3%，除湿机业务收入同比+38.0%。热交换器收入下滑主要是由于下游空调行业景气度下降、公司大客户需求降低，拖累整体营收同比下滑。2）空调市场受需求和成本等多种因素挤压，热交换器的铜管、铝箔等原材料价格仍处于高位，我们预计热交换器业务短期仍将承压。

    　　逆变器保持高增速，带动整体业绩增长：1）1Q22 公司逆变器业务收入同比+102.3%，继续保持高速增长。2）公司高盈利水平的逆变器业务的持续高增速对冲了传统业务收入下滑的影响。我们预计1Q22 公司逆变器业务利润占比超过50%，已经成为公司利润贡献的第一大板块。

    　　财务分析：1）公司1Q22 毛利率24.3%，同比+5.0ppt；净利率15.7%，同比+4.1ppt。在原材料价格上涨的背景下，利润率较高的逆变器收入占比提升拉高公司盈利水平。2）公司期末合同负债大幅增加，环比4Q21+71%，主要来自逆变器的预售货款，体现未来较好的收入增长潜力。

    　　发展趋势

    　　全球光伏行业需求强劲，国产逆变器渗透率提升加速：我们认为2022 年全球光伏新增装机量将保持高增速，国产逆变器技术成熟度提升且具有低成本优势，在海外市场的渗透率将不断加速。同时国内分布式光伏装机量持续增长也进一步带动了国内逆变器需求的增长，为公司国内业务打开成长空间。

    　　公司产品优势明显，加速IGBT 国产替代。公司在储能、微逆等细分核心产品竞争优势明显，海外销售渠道领先于国内厂商。公司产品线不断扩容，布局2KW 无功补偿功能的微逆、4KW 一拖八微逆、10KW 三相低压储能逆变器等新品。公司在2021 年提前备货控制成本，加速IGBT 国产替代，体现强大的供应链管理能力。我们预计公司2022 年 IGBT 国产率将继续提高，保证产能瓶颈不断打开。公司逆变器产能仍在不断扩张，我们预计公司逆变器出货量仍将保持强劲增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年42.2倍/31.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和281.83 元目标价，对应56.3 倍2022 年市盈率和42.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业波动风险；对第一大客户依赖风险；主要原材料波动风险。