公司预计2022 年中报业绩略超预期。公司积极完善产品矩阵，优化产品结构，随着海外户用光储市场的需求爆发，我们预计其可保持出货量的高速增长和盈利能力的持续提升。随着产品出货结构优化和关键部件国产化降本，预计将带动公司业绩持续高增长。上调公司2022-24 年归母净利润预测分别为10.1/15.9/23.4 亿元，现价对应PE 分别为71/45/31 倍。对比同行业公司估值，给予公司2023 年53 倍PE 估值，目标市值840 亿元，对应目标价350 元，维持“买入”评级。

    Q2 业绩略超预期，盈利能力持续提升。公司发布2022 年中报业绩预告，预计2022 年上半年实现归母净利润3.6-4.2 亿元，同比增长60.15%-86.84%，扣非归母净利润3.5-4.1 亿元，同比增长62.85%-90.86%。其中，公司预计二季度实现归母净利润2.3-2.9 亿元，去年同期亏损，环比增长73.4%-118.9%，整体业绩略超市场预期。业绩预增原因：一方面，受海外户用逆变器市场需求持续旺盛，公司产品结构优化并积极开发新市场，竞争优势持续提升；另一方面，除湿机产品品牌和渠道优势显著，原材料价格下跌提升盈利能力。

    海外户用光储需求爆发，公司逆变器结构持续优化。公司2021 年逆变器业务收入11.98 亿元，同比增长262.34%，占公司主营业务收入比例提升至28.92%，全年逆变器销量38.83 万台，其中储能/组串/微逆分别为7.03/21.5/10.29 万台。

    公司逆变器产品品类丰富，海外市场需求旺盛，在加强美国、南非等传统优势市场的同时，积极开拓欧洲、澳洲及东南亚等市场，我们预计2022 年公司逆变器产销量实现高速增长。预计随着海外户用光伏+储能需求爆发，带动公司微逆和储能逆变器出货量高增长，逆变器产品结构持续优化，盈利水平持续提升。

    完善逆变器产品矩阵，国产化+储能提升毛利率。2021 年公司不断加大研发投入，凭借研发优势完善产品矩阵，不断拓展功率段，提高市场竞争优势，并积极推出低压储能逆变器、微型逆变器适应欧美市场的高增长需求。供应链管理方面，公司积极加强与主要进口芯片供应商合作同时加大研发投入，测试并完成大多数芯片国产化替代，是目前国内国产化率最高的逆变器厂商。21 年公司逆变器整体毛利率37.2%，同比明显提升，主要系高毛利率的储能逆变器占比提升，而且随着欧美储能市场业务持续爆发，未来储能逆变器业务占比料将进一步提升。另一方面，公司也在加速IGBT、MUC 等关键原材料的国产化导入进程，随着具备性价比的国产化部件占比提升，预计未来逆变器成本将有进一步下行空间。因此，预计公司逆变器整体毛利率仍将持续提升。

    风险因素：光伏装机不及预期；原材料价格波动风险；公司单一客户依赖风险；全球新冠疫情反复超预期风险。

    投资建议：公司预计半年报业绩略超预期。考虑公司立足家电主业稳步增长，以高速成长的逆变器业务为发展核心，受益于海外光储逆变器需求持续爆发，预计公司产品结构优化、有望实现盈利能力进一步提升，因而上调公司2022-24年净利润预测分别为10.1/15.9/23.4 亿元（原预测值为8.5/12.2/16.8 亿元），对应EPS 预测为4.21/6.64/9.78 元，现价对应PE 分别为71/45/31 倍。基于Wind 一致预期，当前同行业公司阳光电源、锦浪科技及禾迈股份2023 年PE分别为43、59、62 倍，平均值为55 倍，我们给予公司2023 年53 倍PE 估值，目标市值840 亿元，对应目标价350 元，维持 “买入”评级