德业股份：组串、储能、微型逆变器开启第二增长曲线德业股份是传统家电企业，以加工注塑件、模具起家，成为美的空调热交换器对外采购核心供应商、中国除湿机龙头。2016 年公司从宁波日新科技有限公司引进逆变器专业人才，正式进军逆变器行业主打低压逆变器，以差异化产品打开分布式市场，拥有组串、储能、微逆完整逆变器产品线。市场定位清晰，以自主品牌+贴牌模式适应不同市场使用习惯，辐射至110 多个国家和地区。自2017 年以来，公司逆变器业务营收增速每年均维持在200%以上，预计2022 年依然保持高速增长。

    　　产品差异化：主打低压储能逆变器，安全性高，契合户用需求1）主打低压产品：考虑美国NEC 安全规定80V 以下安全等级，除德语区外，用户对离网更习惯用低压产品，公司以差异化低压产品打开美国、南非等市场；2）适配电池品牌广：公司储能逆变器可兼容BYD 等44 类品牌电池，用户电池选择范围广，后续维护或替换便捷性更高；3）有效降低系统成本：采用低压电池储能系统方案，无需高压电池必配的控制箱，可以有效降低储能系统成本；4）产品综合性能优异：均为混合式逆变器，并离网切换只需4ms，允许最大16 台并联，支持柴油发电机输入，支持直流、交流耦合功能，具备少有的离网工作模式。公司2021年储能逆变器出货7.03 万台，同比+265.27%，预计2022 年出货30~35 万台，同比增速提升明显。

    　　产品性价比高：组串、微型逆变器性价比高，巴西市场表现亮眼公司可自制钣金件等零部件，制造端成本优势明显。公司针对巴西低压电网推出三相低压组串逆变器，转换效率、功率密度高，在巴西市场50KW 以下光伏逆变器出货量排名第2。公司通过一拖X 设计+适配大功率组件，大幅降低单瓦成本，性价比高。2021年微型逆变器出货10.29 万台，营收同比+257.94%，受益于分布式市场快速增长，以及微型逆变器渗透率地提升，预计2022 年微型逆变器出货约50~70 万台，呈现高速增长态势。

    　　公司费控能力突出，源于多年家电行业积累

    　　贴牌模式利于控制销售费用：热交换器业务主要销售给美的，客户集中，销售费用较低，仅以运费为主。逆变器采用自主品牌+贴牌模式，贴牌模式无需自建渠道，有效控制销售费用。

    　　研发人员精简，专利数多：公司研发人员数量稳定，技术积累深厚，专利数量多，研发效率高。

    　　维持公司“买入评级”

    　　我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为63.43/80.62/113.89 亿元，实现归母净利润12.07/17.39/26.61 亿元，对应当前PE 估值74/52/34 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料价格上涨。