事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收40.73 亿元，同比+34.49%，实现归母净利润9.27 亿元，同比+131.45%。其中，22Q3公司实现营收 17.00 亿元，同比+54.08%，环比+10.99%，实现归母净利润4.77 亿元，同比+171.12%，环比+49.76%。业绩符合预期。

    22Q3 盈利能力同环比提升明显，储能微逆毛利率维持高位。22Q3 公司毛利率达42.06%，同比+17.74pct，环比+12.93pct。毛利率持续提升得益于公司储能及微型逆变器产销两旺，收入占比持续提升。其中，逆变器毛利率为44.76%，同比+6.99pct，主要原因包括：①人民币继续贬值拉升整体毛利率，②高毛利储能逆变器占比持续提升，③公司技术及采购降本推进顺利。

    其中22 年前三季度微逆毛利率达40.35%，组串式为38.00%，储能为48.58%。

    22Q3 储能、微型逆变器出货增长明显，出货占比持续提升。营收角度，2022年前三季度逆变器业务实现营收24.61 亿元，营收占比从23.21%提升至60.42%。具体看，在逆变器销售收入中，微逆占18.74%，组串式占20.48%，储能占60.78%，其中，微逆及储能逆变器占比已超70%。出货量角度，储能逆变器出货达18.83 万台，组串式逆变器出货达18.17 万台，微逆出货达44.6 万台，在整体出货量中，储能+微逆出货占比已达75%以上。

    IGBT 国产化进度稳步推进，盈利能力有望保持稳定。公司已与国内IGBT厂家如新洁能、斯达、比亚迪、芯长征、华润威合作紧密，截至22Q3 整体IGBT 国产替代率近50%，逆变器产品盈利能力有望持稳。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为12.61/19.33/29.02 亿元，同比+117.9%/+53.3%/+50.1%，对应EPS 为5.28/8.09/12.14 元。维持“买入”评级。

    风险提示：光伏新增装机量不及预期、电子元器件价格波动