投资要点

    　　公司发布2022 年三季报，业绩持续高增。公司2022 年前三季度实现营业收入40.73 亿元，同比增长34.49%；实现归母净利润9.27 亿元，同比增长131.45%；实现扣非净利润9.92 亿元，同比增长163.29%。

    　　其中，Q3 单季度实现营业收入17.00 亿元，同比增长54.08%，环比增长10.99%；实现归母净利润4.78 亿元，同比增长172.02%，环比增长50.72%，扣除税后股权支付费用0.36 亿元，Q3 净利润5.13 亿元。

    　　逆变器业务量收齐升，业绩环比高增。公司2022 年前三季度逆变器业务营业收入24.61 亿元，同比增长250.13%。出货量方面，2022 年前三季度合计销售81.6 万台，其中包括微型逆变器44.6 万台、储能逆变器18.83 万台和组串式逆变器18.17 万台，储能和微型逆变器均实现环比大幅增长，组串式逆变器环比略降，主要原因为部分产能转向储能逆变器。我们预计，公司全年逆变器销量有望超125 万台，其中微逆70 万台+/储能逆变器30 万台+/组串式逆变器25 万台+，23 年微型和储能逆变器仍有望保持翻倍以上增长。

    　　受益汇率波动，毛利率逐季提升。公司前三季度销售毛利率为33.54%，同比提升11.48pct，其中Q3 毛利率为42.06%，环比Q2 提升12.93pct。

    　　前三季度逆变器毛利率为44.76%，同比提升6.99pct。我们认为，公司主要业务毛利率提升原因为：1）高毛利率的逆变器产品占比提升；2）人民币贬值带来的汇兑收益；3）随着公司产能不断提升，工艺持续精进，规模优势显现。

    　　公司布局持续拓展，非公开增发募集35.5 亿元加码逆变器产能。公司逆变器重点布局海外市场，其中巴西和南非等新兴市场营收占比超过50%，随着公司微型逆变器进军美国市场和储能逆变器逐步开拓欧洲市场，预计欧美市场占比将有明显提升。产能方面，公司10 月28日发布增发公告，拟募集35.5 亿元在海盐和海宁两地分别投建年产25.5GW 组串式、储能逆变器项目和年产3GW 微型逆变器项目，进一步扩充公司逆变器产能，提升公司市占率和竞争力。

    　　【投资建议】

    　　公司充分受益海外光储需求爆发，微型逆变器和储能逆变器有望维持高速增长，我们预计，公司2022-2024 年营业收入分别为67.32/106.18/161.95亿元，同增61.51%/57.73%/52.53%；归母净利润分别为13.41/25.28/40.88亿元，同增131.72%/83.56%/61.71%；EPS 分别为5.61/10.58/17.11 元；对应PE 分别为62.73/33.27/20.57 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求增长不及预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　欧美市场开拓不及预期。