核心观点

    　　公司2023Q1 业绩超预期：（1）光伏逆变器：预计出货27 万台+，同比+265%，其中，组串式出货约7 万台+，同比+106%，微逆出货20 万台+，同比+400%，环比略降主要系季节性影响；（2）储能逆变器：预计出货12 万台+，同比+350%，环比微增，公司工商业储能逆变器逐步起量，同时带动产品单台功率提升。（3）储能电池包：依托储能逆变器销售渠道实现快速出货，预计2023 年营收有望达20 亿元。展望2023 年，我们认为海外光储市场延续高景气，储能逆变器、电池包业务将迎来高速增长，有望维持高盈利水平。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第一季度业绩预增公告，2023Q1 公司实现实现归母净利润为5.5-6.2 亿元，同比+316.27%-369.24%，实现扣非后归母净利润4.68-5.38 亿元，同比+289.05%-347.29%。

    　　简评

    　　储能逆变器出货持续高增，工商业占比逐步提升。预计储能逆变器2023Q1 出货12 万台+，同比+350%，环比+4%，主要系海外储能市场保持高景气，公司同步进军工商业储能领域，其50kW 光储混合一体机新产品在海外市场获得良好反馈，工商业储能逆变器占比逐步提升，储能逆变器单台平均功率随之提升。2023 年公司将进一步推出大型工商业等机型，单台产品价值量将进一步上行，高盈利水平有望维持，预计全年储能逆变器出货呈翻倍以上增长。

    　　光伏逆变器出货同比高增，环比略降主要系季节性影响。预计2023Q1 公司光伏逆变器出货27 万台+。其中，组串式出货7万台+，同比+106%，主要系光伏装机需求总体向好；微逆出货20 万台+，同比+400%，环比-45%，环比下降主要系季节性影响，欧洲光储补贴政策短期有所波动。全年来看，我们预计2023 年光伏逆变器出货200 万台+，同比+88%，组串逆变器出货40 万台+，微逆出货160 万台+。

    　　储能电池包业务逐步放量，有望带来新增长。依托储能逆变器完善的销售渠道，截至2022 年12 月23 日，公司电池包在手订单约2.4 亿元。随着电池包产能加速释放，预计2023Q1 电池包业务在海外市场开始起量，公司资源整合协同能力不断增强，预计今年电池包营收有望达20亿元，实现几何式增长。

    　　定增加码产能建设，交付能力全面增强。2023 年3 月4 日，公司前期定增申请获上交所受理，拟募集不超过35.5 亿元用于建设年产25.5GW 组串式、储能式逆变器产能和年产3GW 微逆产能等项目，以完善产能布局。

    　　达产后，项目预计实现年均收入119.1 亿元，届时公司产品交付能力将得到全面增强，市场占有率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2024 年分别实现营业收入116.35、171.87 亿元，实现归母净利润28.48、46.15 亿元，对应PE 分别为22、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　主要原材料价格波动风险：IGBT 和电芯价格上涨，可能造成原材料短缺，推升逆变器和电池包成本，从而制约产品的出货节奏，影响公司盈利能力。

    　　行业竞争加剧风险：储能电池包和光储一体机发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道和技术优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

    　　产能释放不及预期风险：公司项目建设和产能释放受到疫情、气候、劳工和资金等多重因素影响，若募集资金未能如期到账，或受其他不可抗力因素影响推迟项目建设周期，将影响产能释放进度和公司经营业绩。