核心观点

    公司2022 年业绩超预期：（1）光伏逆变器：2022 年出货104.93 万台，同比+230%，其中组串出货24.69 万台，同比+15%，微逆出货80.24 万台，同比+679.8%，微逆实现爆发式增长，主要系欧洲市场快速起量，进一步拓展美国市场；（2）储能逆变器：2022 年出货29.90 万台，同比+325.3%，主要系海外户储需求高增，公司工商业储能逆变器逐步起量，产品单台功率和价格均有所提升，盈利水平维持高位；（3）储能电池包：

    当前在手订单充沛，预计2023 年营收有望达20 亿元。

    事件

    公司发布2022 年年报。2022 年实现营收59.56 亿元，同比+42.89%；归母净利润15.17 亿元，同比+162.28%；扣非归母净利润15.35 亿元，同比+187.84%。其中，Q4 单季度营收18.82 亿元，同比+65.23%，环比+10.68%；归母净利润为5.90 亿元，同比+231.70%，环比+23.78%；扣非归母净利润5.44 亿元，同比+246.87%，环比-1.6%。

    点评

    储能逆变器出货超预期，预计2023 年出货60+万台。2022 年公司储能逆变器出货29.90 万台，同比+325.3%%，实现营收24.18 亿元，同比+354.19%，主要系南非、欧洲等海外户储需求持续增长。公司同步进军工商业储能领域，报告期内储能逆变器功率扩大至3kW-100kW，2023年将进一步推出大型工商业等机型，单台产品价值量将持续提升，高盈利水平有望维持，预计全年储能逆变器出货60+万台。

    微逆同比增速超600%，组串逆变器稳定增长。2022年公司微逆出货80.24万台，同比+679.8%，实现营收8.07 亿元，同比+657.95%，主要系巴西、欧洲市场快速放量，公司同时推出一拖四、一拖八系列产品开拓美国市场，预计公司2023 年微逆出货160+万台。2022 年公司组串逆变器出货24.69 万台，稳定增长，预计2023 年出货40+万台。

    电池包业务开始放量，有望迎来高增速。储能电池包涵盖低/高压户储、高压工商业储能、光储充等产品和锂电池储能系统解决方案，具备高集成度、高安全性、适配性高等优势。电池包在手订单充沛，预计23Q1开始放量，叠加逆变器海外渠道优势，2023 年营收有望达20 亿元。

    35.5 亿定增申请获受理，逆变器产能加速扩张。2023 年3 月，公司定增计划获上交所受理，拟募资不超过35.5 亿元用于年产25.5GW 组串式、储能式逆变器和年产3GW 微型逆变器生产线建设项目等。达产后，公司在全球逆变器市场的占有率有望进一步提升。

    盈利预测：我们预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润28.55、45.96亿元，对应当前估计PE 为22、14 倍，维持“买入”评级。