事件：

    德业股份发布2022 年年报：2022 全年，公司实现营收59.56 亿元，同比+42.89%；归母净利15.17 亿元，同比+162.28%；扣非归母净利15.35亿元，同比+187.84%；经营性净现金流22.04 亿元，同比+176.63%。

    其中，2022Q4，公司实现营收18.82 亿元，同比+65.23%，环比+10.68%；归母净利5.90 亿元，同比+231.70%，环比+23.78%；扣非归母净利5.44亿元，同比+246.87%，环比-1.61%；经营性净现金流7.52 亿元，同比+158.76%，环比-26.20%。

    此外，公司发布2023 年一季度预增公告，2023Q1 预计实现归母净利5.5亿元-6.2 亿元，同比增长316%-369%。

    投资要点：

    回顾2022 年，公司逆变器业务实现高速增长，成长为公司第一大业务，为公司提供主要增长动能。2022 年逆变器实现营收39.57 亿元，同比+230.41%，占总营收的66.44%，成长为公司第一大业务，推动整体业绩攀升。热交换器系列实现营收12.37 亿元，同比-46.86%，我们认为主要系行业整体增速下降，下游需求减少。除湿器实现营收5.79 亿元，同比+3.02%，实现稳步增长。

    我们认为公司的投资看点主要在，1）储能逆变器和微逆的主要市场高景气带来行业需求β；2）产品功率段扩增和电池业务拓展，以及成本控制力带来的α。

    储能逆变器和微逆构建公司快速增长双轮，主要市场有望保持高景气。主要户用储能逆变器市场仍有望保持高景气，德国2023 年前3个月安装户储918MWh，同比+141%；意大利此前预计退坡的针对个人家庭110%超级补贴最新从今年3 月延期到9 月底；美国加州NEM3.0 政策有望利好户储发展；南非户储预计将因严重大停电问题而保持高景气。光伏市场的快速增长叠加微型逆变器应用渗透率的提升，将带动微型逆变器市场快速扩容。据国际能源研究机构Wood Mackenzie 预测， 2025 年全球微型逆变器出货量有望达到29.41GW，渗透率将达到16.4%。

    产品功率段扩增和电池业务开拓有望增大公司发展空间，产品力和成本控制力将驱动公司业绩行稳致远。公司不断扩展逆变器产品覆盖的功率段，提升产品竞争力，满足市场的多样化需求，其中储能逆变器功率段扩至 3KW-100KW， 组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW。同时，公司稳中求破，引进储能电池团队，并在去年年中推出较为成熟的产品进而顺利出货，今年有望不断放量。我们认为，公司以传统家电业务起家，积累了丰富的成本控制经验，因此公司在毛利率和费用率控制方面优于逆变器同行，有望在市场竞争中持续保持竞争力。

    盈利预测和投资评级：公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。受益于逆变器市场需求的高景气和自身研发、控本竞争力，公司后续业绩有望实现较快增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2023 年-2025 年实现营收120 亿元、173 亿元和233 亿元，归母净利28.0亿元、40.6 亿元和55.2 亿元，当前股价对应PE 为23X、16X 和12X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；微型逆变器市场增长不及预期风险；户用储能逆变器市场增长不及预期风险；热交换器下游行业波动风险；贸易政策及境外销售风险；技术升级迭代风险。