22 年以及23Q1 整体业绩维持高速增长，盈利能力上升至新台阶22 年报：22 年实现收入59.56 亿元，yoy+42.9%；归母净利润15.17 亿元，yoy+162.3%；扣非净利润15.35 亿元，yoy+187.8%；其中22Q4 实现收入18.82 亿元，归母净利润5.90 亿元，yoy+231.7%，qoq+23.8%；扣非净利润5.44 亿元，yoy+246.9%，qoq-2%。

    　　23 年一季报：23Q1 实现收入20.85 亿元，yoy+147.9%，qoq+10.8%；归母净利润5.89 亿元，yoy+346.4%，环比基本持平；扣非净利润5.25 亿元，yoy+336.5%，qoq-3%。

    　　盈利能力向上趋势明确，公司整体毛利率在22H2 开始上升至新台阶。公司整体毛利率在22Q2 及之前基本处于20-30%，22Q3 开始上升至40%+，22Q3-23Q1 毛利率分别达到42.1%/47.8%/43.1%。

    　　逆变器业务持续高增长，全球市场顺利扩张、打开业务市场空间公司2022 年逆变器业务实现营收39.57 亿元，yoy+230.4%；其中1）储能逆变器：销售29.9 万台，实现收入24.18 亿元，yoy+354.2%；2）微逆：销售80.2 万台，实现收入8.07 亿元，yoy+658.0%；3）组串式逆变器：销售24.69 万台，实现收入7.04 亿元，yoy+30.7%。

    　　公司逆变器业务海外市场开拓进展顺利，多点开花打开业务市场空间。公司2020-2022 年境外销售中逆变器业务收入占比分别为62.66%/82.20%/92.01%。分市场看，公司推进差异化市场战略，为不同市场用户提供不同的产品服务，2022 年逆变器业务南非、黎巴嫩、其他地区收入同比增速分别达到322.7%/1867.4%/455.2%，阿拉伯联合酋长国实现规模化收入。

    　　此外，公司逆变器业务客户结构进一步优化，如印度市场此前主要客户KSOLARE ENERGY PVT.LTD.，2021 年因应收账款预计无法收回而计提全额坏账准备，至2022 年已终止合作。

    　　盈利预测

    　　公司2022 年及2023Q1 经营业绩持续维持高增速，我们看好公司1）持续的海外市场开拓能力，如2022 年南非、黎巴嫩、阿拉伯联合酋长国等市场收入进一步增长；2）较高的盈利能力，公司自2022Q3 起毛利率均达到40%以上。

    　　考虑公司2022 年归母净利润超出我们此前预期、以及考虑未来竞争加剧可能性带动相关逆变器产品行业价格略有下滑，我们调整公司23-25 年营业收入至123.8、168.4、215.5 亿元（原值为23-24 年113.3、198.5 亿元），归母净利润30.25、41.53、51.50 亿元（原值为23-24 年23.22、41.56 亿元），yoy+99.35%/+37.30%/+24.01%，对应当前估值20、14、12X PE。

    　　风险提示：逆变器技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格进一波上涨。