2022 年公司实现盈利15.17 亿元,同比+162.3%。2022 年公司实现营收59.56亿元,同比+42.9%;实现归母净利润15.17 亿元,同比+162.3%;2022 全年毛利率38%,同比+15.1pct,净利率25.6%,同比+11.7pct,对应2022Q4 实现营收18.8 亿元,环比+10.7%;22Q4 实现归母净利润5.9 亿元,环比+23.8%;22Q4 毛利率47.8%,环比+5.7pct,22Q4 净利率31.7%,环比+3.5pct;2023Q1公司实现营收20.9 亿元,同比+147.88%,环比+10.8%,实现归母净利润5.89亿元,同比+346.4%,环比-0.2%;23Q1 毛利率43.1%,同比+18.7pct,环比-4.7pct,净利率28.2%,同比+12.6pct,环比-3.4pct。
储能业务爆发式增长,盈利能力突出。公司2022 年储能逆变器出货29.9 万台,同比+325%,贡献收入约24.18 亿元,其中我们估计22Q4 储能逆变器出货11.1 万台,环比+1%,2023Q1 出货约12.3 万台,同比+349%,环比+11%,实现营收约9.9 亿,受IGBT 单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响,公司22Q4/23Q1 储能逆变器毛利率均超过50%;同时,公司向工商业储能应用场景拓展,目前储能逆变器功率段扩充至3KW-100KW,我们预计23 年公司储能逆变器出货80 万台,其中包含户储70 万台,工商业储能10 万台,全年平均毛利率保持在50%以上。储能电池包方面,2023 年开始起量,显著贡献业绩,我们估计23Q1 实现收入约2 亿元,毛利率约24%,预计全年电池包实现收入16-18 亿元,毛利率保持在24%以上。
组串式逆变器、微逆持续高增。公司2022 年组串式逆变器出货24.7 万台,贡献收入约7 亿元,其中我们估计22Q4 出货6.5 万台,环比-4%,2023Q1 出货6.8 万台,环比+4%,贡献约2.4 亿收入;微逆方面,2022 年出货80.2 万台,贡献收入8.1 亿元,其中我们估计22Q4 出货35.6 万台,环比+45%,2023Q1出货23 万台,环比-35%,贡献约2.1 亿收入。盈利能力方面,我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%,微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%,主要受IGBT 单管降价,公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年,我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货40/120 万台,持续保持高增。
投资建议:上调盈利预测,维持“增持”评级。基于今年一季度全球光储行业的高景气度,我们上调公司盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润30.75/40.12/47.08 亿元(原预测23-24 为27.79/37.86 亿元),同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%,EPS 分别为12.9/16.8/19.7 元,对应估值为19.1/14.6/12.5 倍。维持增持评级。
风险提示:原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。