投资要点

    　　事件：2023H1 公司实现营收48.9 亿元，同增106%；归母净利润12.6亿元，同增181%；扣非归母净利润13.9 亿元，同增216%；毛利率为41.8%，同增14.3pct。其中2023Q2 营收28.1 亿元，同环增83%/35%；归母净利润6.8 亿元，同环增112%/15%，其中锁汇产生损失约2 亿元；扣非归母净利润8.6 亿元，同环增170%/64%；毛利率为40.8%，同增11.7pct，环降2.3pct；考虑微逆销售退回冲减收入和成本及计提售后服务费用，影响利润约1 亿元，剔除影响后业绩符合预期。

    　　受益南非爆发出货环比高增、新市场逐步起量贡献新增量。2023H1 逆变器营收31.4 亿元，出货66 万台，同增60%+，2023Q2 营收16.9 亿元，出货24 万台，同环比-18%/-43%（主要受微逆退货冲销影响），2023Q2毛利率较为稳定维持50%+：其中储能逆变器2023H1 出货29.97 万台，同增280%+，2023Q2 出17.7 万台，同环增240%+/40%+，主要系南非需求爆发；展望未来，2023Q3 南非市场入冬需求有所放缓，2023Q4 随欧洲去库完成+新市场逐步起量，我们预计储能需求持续改善。

    　　电池环比高增、拓品类强布局打造新增长点。2023H1 储能电池实现营收/出货为4.4 亿元/0.3GWh，其中我们预计2023Q2 营收/出货约2.4 亿元/0.16GWh，均环增20%+；同时公司立足户储基础上逐步拓展工商储产品，工商储进度居同业前列，2023 年实现规模化放量，此外公司也在开发100KW 工商储PCS、500MW 大储PCS、2MW 集装箱等新品，将持续打造业绩新增长点。

    　　对冲退货后2023Q2 微逆出货大幅下滑、长期高增可期。2023H1 公司微逆出货24 万台，同增19%，其中2023Q2 出货1 万台，同环比下滑超90%，主要系继电器事件影响存在销售退货，公司冲减收入1.2 亿元，预估约13-14 万台，8 月初公司已完成外置继电器方案认证，解决方案已获德国相关部门认可，同时9 月将推出符合IRA 的微逆新品抢占美国市场，公司后续微逆出货有望逐步修复。

    　　组串环比略降、热交换器环比高增。2023H1 组串出货12 万台，同增6%，其中2023Q2 出货5.3 万台，同环比-34%/-22%；2023H1 热交换器/除湿机实现营收9.05/3.44 亿元，同比持平/增长20%+，其中热交换器2023Q2 环增明显。

    　　投资建议：考虑欧洲库存压力+南非冬季需求放缓+继电器事件影响部分出货，我们下调2023-2025 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为24.0/33.6/45.2 亿元（2023-2025 年前值为27.8/47/66.7 亿元），同增58%/40%/34%，基于公司行业领先地位，给予2023 年25 倍PE，对应目标价140 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。