南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期

    德业股份发布2023 年半年报，公司2023H1 实现营业总收入48.94 亿元，yoy+106.2%。实现归母净利12.64 亿元，yoy+180.5%，实现扣非归母净利13.87亿元，yoy+215.67%。H1 汇兑收益为1.37 亿元，因为远期锁汇产生公允价值变动损益-1.64 亿元，抵消后汇兑对当期业绩几乎无贡献。其中2023Q2 实现营业总收入28.1 亿元，QOQ+34.7%，yoy+83.4%，归母净利6.75 亿元，QOQ+14.6%，yoy+111.8%。扣非归母净利8.62 亿元，QOQ+64.2%，yoy+170.2%。2023Q2 毛利率/净利率为40.8%/24.0%，分别环比-2.3pct/-4.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/1.8%/4.6%/-6.6%，分别环比1.4/-1.1/-0.9/-8.2pct。考虑户用光储年内去库压力较大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为20.26/27.77/36.62 亿元（原26.88/44.95/66.35 亿元）。EPS 为4.71/6.46/8.52元，对应当前股价PE 为18.5/13.5/10.2 倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，其市占率有望稳步上升，维持“买入”评级。

    南非户储龙头业绩持续兑现，微逆产品问题处理妥善处理公司2023H1 逆变器业务实现营业收入31.4 亿元，同比增长173.24 %。逆变器产品共销售 66.05 万台，其中微逆销售 24 万台，储能逆变器销售29.97 万台，组串逆变器12.07 万台。受南非当地电力短缺影响，当地户储需求实现高增，公司凭借此前的渠道布局和品牌积累在上半年实现储能逆变器业务收入高增，单储能逆变器业务收入相比2022 年同期增长305.92%。微逆方面，2023 年7 月公司销往德国的微逆产品缺少继电器与德国 VDE4105 并网认证条件不符发生销售退回，2023H1 冲减产品收入1.22 亿元，冲减成本0.58 亿元，计提售后服务费用0.51 亿元。不过经过公司后续与德国相关认证部门与经销商的积极沟通，后续解决方案已经获得了德国相关部门的认可，其微逆产品销售有望恢复正常。此外，公司2023H1 实现储能电池包收入4.4 亿元，并且储能电池包产品系列丰富，涵盖低压户储、高压户储、高压工商业储能和光储充等产品，有望贡献业绩增量。

    风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。