事件描述

    　　德业股份发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入48.9 亿元，同比增长106%；归母净利12.6 亿元，同比增长180%；其中，2023Q2 实现收入28.1 亿元，同比增长83%，环比增长35%；归母净利6.7 亿元，同比增长112%，环比增长15%。

    　　事件评论

    　　逆变器业务，公司2023H1 实现收入31.4 亿，同增173%，销量66 万台，其中储能30万台，组串12 万台，微逆24 万台，储能收入同比增长超300%。对于Q2，我们预计公司储能销量环增明显，且单价预计亦环增，主要得益于南非市场爆发；组串销量环比小降；微逆销量环比下降较多，主要是受到德国微逆缺少继电器事件影响，存在销售退回和预估退回情形。盈利水平方面，公司2023H1 逆变器毛利率预计超50%。

    　　储能电池业务，公司2023H1 实现收入4.4 亿元，亦贡献一定利润增量。

    　　其他业务，热交换器2023H1 实现收入9.0 亿，同比基本持平，带动德业环境贡献利润约0.5 亿，除湿机2023H1 实现收入3.4 亿，同增23%，带动德业电器贡献利润0.6 亿，其中Q2 环比增长明显。

    　　其他数据方面，公司Q2 期间费用率3.45%，环比下降明显，其中财务费用为-1.9 亿，主要是汇兑收益；销售费用1.0 亿，主要是由于德国继电器事件，公司基于谨慎原则，计提售后服务费用0.5 亿。Q2 公司经营性现金流净额10 亿，经营周转较好。

    　　展望后续，公司产品结构、市场结构亮点颇多。产品上公司进一步向大功率转型，工商储、大储等亦有望逐步放量。市场结构上，亚非拉市场爆发持续性较强，公司契合当地离网需求，有望持续受益，美国配合无功补偿且适用IRA 的微逆新品，2024 年有望形成爆发增长。至于继电器事件，公司于8 月初已完成外置继电器方案的认证，后续的解决方案已获得德国相关部分认可，出货有望恢复。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润25、36 亿，对应PE 为16、11 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。