核心观点

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收48.94 亿元，同比+106.2%；归母净利润12.64 亿元，同比+180.5%；扣非后归母净利润13.87 亿元，同比+215.7%。主要原因来自于南非电力紧缺，户用储能需求暴增，且公司依靠较强的成本管控能力继续维持高毛利。德国继电器事件后，外置继电器方案已获认证，预计下半年有望恢复出货。公司新品、新市场将于明年进入收获期，从而实现业绩的高增。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收48.94 亿元，同比+106.2%；归母净利润12.64 亿元，同比+180.5%；扣非后归母净利润13.87 亿元，同比+215.7%。非经常性损益包括：5307 万元政府补助、套保等投资收益-1.63 亿。

    　　Q2 单季度来看，公司营收28.09 亿元，同比+83.3%，环比+34.7%；归母净利润6.75 亿元，同比+111.8%，环比+14.6%；扣非后归母净利8.62 亿元，同比+170.2%，环比+64.4%。

    　　简评

    　　盈利能力：毛利率维持高位，费用控制有效

    　　①毛利率41.76%，同比+14.33pct，Q1/Q2 为43.05/40.79%，Q2 环比下降主要是换热器等毛利率下滑；净利率25.82%，同比+6.89pct，Q1/Q2 为28.24%/24.02%。

    　　②公司期间费用率为7.20%，同比+1.97pct，销售/管理/研发/财务费用率为3.03/2.26/5.01/-3.10%，同比+0.42/+0.18/+1.78/-0.41pct；Q1/Q2期间费用率分别为12.24%/3.43%，二季度下降较多主要为实现汇兑收益导致财务费用增加。

    　　业绩拆分：受益于南非市场高增，Q2 逆变器环比增长①逆变器收入31.40 亿（Q1/Q2 为14.53/16.87 亿），同比+173.2%；其中南非电力紧缺，户用储能需求暴增，储能逆变器收入同比+305.92%；德业变频实现营收34.13 亿元，净利润11.35 亿元，对应净利率33.3%；Q2 逆变器盈利能力环比仍维持高位；②储能电池收入4.38 亿元，子公司德业储能净利润7315 万元，净利率16.7%；

    　　③热交换器9.05 亿元，同比保持持平，德业环境净利润4978 万元；除湿机3.44 亿元，同比+23.1%，德业电器净利润6040 万元。

    　　德国继电器事件：外置继电器方案已获认证

    　　2023 年7 月，因销往德国的微型并网逆变器缺少继电器与德国VDE4105 并网认证条件不符，公司立即与德国相关部门、经销商以及客户进行了沟通。研发、测试等相关部门于8 月初已完成外置继电器方案的认证，后续的解决方案已获得德国相关部门的认可。

    　　盈利预测与建议：公司针对不同市场推出新产品，且公司深入布局的亚非拉市场、欧美市场有望继续迎来户储市场的爆发，明年将进入收获期。我们预计公司2023-2025 年业绩为23.0、33.7、48.0 亿元，对应估值分别为14.5、9.9、6.9X，继续“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；

    　　2、元器件成本持续上涨风险：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。

    　　3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

    　　4、人民币汇率波动风险：受外币对人民币汇率提升影响，公司 2022 年汇兑损益增加对业绩增长贡献较大，拉高业绩基数，2023 年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。