户储去库影响出货,盈利环比下降
23 Q1-3 公司实现营收63.26 亿元,同比+55.29%;归母净利润15.68 亿元,同比+69.13%;考虑到户储市场去库节奏慢于我们此前预期,竞争加剧,我们下调公司23-25 年净利润预测值至19.98/31.04/41.97 ( 前值26.35/42.55/58.53)亿元,预计23 年新能源/传统业务分别实现净利17.45/2.53 亿元,对应行业可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为17.3/11.9 倍。考虑到公司持续推进逆变器等产品的更新迭代,加快 IGBT等原料的国产化替代,家电业务成本控制能力优越,给予23 年两部分业务19/12.5 倍PE,目标价84.31 元(对应前值108.14),维持“增持”评级。
Q3 单季度业绩同环比下降
公司23 年Q3 实现营业收入14.32 亿元,同/环比-15.77%/-49.01%;实现归母净利润3.05 亿元,同/环比-36.10%/-54.85%。三季度户储市场仍在去库阶段,叠加受到微逆事件影响,Q3 营业收入、净利润同/环比出现下降。
23 年Q1-3 实现毛/净利率40.49% /24.79%,同比+6.95 /+2.02 pct。23 年Q1-3 整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/3.30%/2.65%/5.43%/-3.51%,同比+3.50/+0.70/+0.19 /+1.88/+0.72 pct,同比有所上升。
产品矩阵齐全,盈利结构改善
公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵,实现三类产品协同增长。公司上半年逆变器产品共销售 66.05 万台,其中微型并网逆变器 24.00 万台,储能逆变器 29.97 万台,组串式并网逆变器 12.07 万台。公司储能逆变器销售收入同比+305.92%,主要系23 年以来南非电力紧缺,户用储能需求高增。
公司2022 年定增35.5 亿元将用于扩产25.5GW组串/储能逆变器和3GW微型逆变器等。公司新能源业务毛利率相对较高,收入结构持续改善。
热交换器和环境电器产线结项,23 年传统电器表现修复截止2023 年10 月,公司300 套热交换器和71.5 万套环境电器产线已经结项,公司传统家电产品产能得到完善。2023 年上半年起,公司环境电气和热交换器业务有所改善。其中,公司23H1 除湿机产品营收达3.44 亿元,同比增长23.12%;主要系海外商超需求上升,公司除湿机产品由于口碑和品牌影响力叠加,继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。
公司23H1 热交换器实现营收9.05 亿元,同比基本持平。今年二季度开始止住下滑的趋势,总体保持平稳。
风险提示:下游行业需求不及预期,原材料价格上涨,新产品开发不及预期。