老牌电器公司转型逆变器新星，重点发力优质储能赛道，毛利水平维持高位。

    据公司招股说明书及历年财报，公司多年从事环境电器产品研发、生产、销售，2020 年起公司逆变器收入体量快速增长，2022 年收入占比达66.4%成为公司第一大主营业务， 23H1 逆变器/热交换器/除湿机营收31.4/9.1/3.4 亿元，同比增长173.2%/0.4%/23.1%，逆变器销量同比增67.9%至66.1 万台，储能/组串式/微型占比45%/18%/36%，其中储能逆变器22/23H1 出货量同比增长325.3%/281.8%，2022 年公司逆变器业务毛利率同比增11pct 至48.2%，我们认为主因储能逆变器出货占比大幅提升拉高毛利水平。

    新兴市场快速上量，主推低压解决方案，差异化竞争路线明确。据公司2022年年报，2022 年外销收入同比增173.6%至34.5 亿元，占比58.2%，毛利率46.0%，公司逆变器主要销往巴西、南非、美国、黎巴嫩等地。据公司官网，公司逆变器产品覆盖组串式、储能、微型三类，其中储能逆变器主打离网低功率段产品，更适应电网薄弱的发展中国家，单相组串逆变器提供适用于住宅屋顶的1.5-10.5kW 低功率产品，我们认为，公司在产品和市场两个维度上均具备显著的差异化竞争优势，有利于公司市场份额快速增长。

    渠道优势构筑壁垒，预期24Q1 出货环比显著改善。据集邦新能源公众号，公司依托中建材和SunSynk 两大渠道商，在南非市场取得优势地位。据海关总署，2024 年1-2 月浙江省出口南非/巴西逆变器月度金额均值较23Q4 单月平均值高110.7%/65.9%，环比显著修复，我们认为公司业绩底部已显，预计24Q1 出货水平环比显著改善，24 年业绩将呈现环比高增长趋势。

    新兴市场需求高增，驱动公司业绩高增长。南非：电力短缺问题仍待解决，政策鼓励光伏项目开发。据商务部官网，2023 年南非累计停电时间超过2014-2022 年所有停电时间总和，预计2024 年仍将继续实施减载。据公司官方公众号，南非政府推出了REIPPP 等一系列政策鼓励光伏开发，据Technavio 的数据，预计2026 年南非光伏发电量将达23.31TWh，CAGR 达29.74%。巴西：进入快速发展期，屋顶光伏高增。据集邦新能源公众号，2023年巴西光伏装机以每月超1GW 速度增长，其中70%为屋顶光伏系统，累计安装容量超37GW，占全年各能源装机容量的16.5%排名第二。

    盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为18.75、25.97、32.79 亿元，同比增长23.6%、38.5%、26.2%。给予公司 2024 年 20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间120.80-132.88 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。