核心观点

    　　公司从传统家电行业切入逆变器行业，兼具产品优势及成本费用优势。产品差异化方面，公司主打低压储能逆变器，安全性高，契合户用需求；成本和费用方面，公司成本控制能力强，销售网络布局广且效率高。产品拓展方面，组串、储能、微型逆变器增长动力足，电池包销售打开成长曲线，公司正在完成从产品销售到系统集成组织的蜕变。

    　　摘要

    　　产品拓展：组串、储能、微型逆变器增长动力足，电池包销售打开成长曲线

    　　德业股份是传统家电企业，2016 年公司从宁波日新科技有限公司引进逆变器专业人才，正式进军逆变器行业主打低压逆变器，以差异化产品打开分布式市场；21 年起，以逆变器业务为基地，纵向拓展电池包业务，23 年已实现规模化销售10 万台，从逆变器销售逐步蜕变成系统集成销售。

    　　产品差异化：主打低压储能逆变器，安全性高，契合户用需求1）主打低压产品：考虑美国NEC 安全规定80V 以下安全等级，除德语区外，用户对离网更习惯用低压产品，公司以差异化低压产品打开美国、南非等市场；2）适配电池品牌广：公司储能逆变器可兼容BYD 等44 类品牌电池，用户电池选择范围广，后续维护或替换便捷性更高；3）有效降低系统成本：采用低压电池储能系统方案，无需高压电池必配的控制箱，可以有效降低储能系统成本；4）产品综合性能优异：均为混合式逆变器，并离网切换只需4ms，允许最大16 台并联，支持柴油发电机输入，支持直流、交流耦合功能，具备少有的离网工作模式。

    　　成本费用优势：成本控制能力强，销售网络布局广且效率高1）三大户用逆变器全覆盖，出货成长性强：公司自2016 年起进入逆变器行业，布局时间偏晚，但仍能实现三大逆变器产品布局，出货规模迅速提升至与同行相同体量，出货成长性强。2）成本控制能力强，盈利能力处于行业上游：公司具备自制钣金件、卡脖子环节快速切换国产化、产品快速迭代等优势，单位成本快速摊薄，电路控制业务毛利率从2018 年的17.4%迅速提升至2022 年的48.2%，盈利能力处行业上游水平。3）全球销售网络快速布局，成果显著：公司逆变器销售网络主打差异化、全球化战略，目前已核心覆盖南非、巴西、欧洲、美国、黎巴嫩等核心市场。从销售费用率来看，公司常年保持在2~3%水平，低于行业平均水平。

    　　维持公司“买入评级”

    　　我们预计2023~2025 年归母净利润分别为18.1、22.3、26.4 亿，对应估值20.2、16.4、13.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光储行业景气度不及预期风险、元器件成本持续上涨风险、行业竞争加剧风险、人民币汇率波动风险。