Q1 业绩环比高速增长

    　　德业股份23 年营收74.80 亿元，同比+25.59%，归母净利润17.91 亿元，同比+18.03%。24 年Q1 营收18.84 亿，同/环比变化-9.64%/+63.26%，归母净利润4.33 亿，同/环比变化-26.48%/+94.37%。考虑到户用市场去库节奏慢于我们此前预期，竞争加剧，我们下调公司24-25 年净利润预测值至21.85/29.80（前值31.04/41.97）亿元，新增26 年预测38.23 亿元。考虑到行业可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为15.3 倍，公司持续推进逆变器等产品的更新迭代，海外市场多点开花，给予24 年18.5 倍PE，目标价93.98 元（前值84.31），维持“增持”评级。

    　　海外多点开花，Q1 业绩环比高增

    　　24 年Q1 营收18.84 亿，同/环比变化-9.64%/+63.26%，归母净利润4.33亿，同/环比变化-26.48%/+94.37%。得益于东南亚与欧洲的储能市场、巴西与印度的组串市场、德国与巴西的微逆市场出货环比实现快速增长，公司24Q1 营收与净利润实现环比高增。公司23 年毛/净利率达40.41%/23.94%，同比+2.38/-1.64pct，24 年Q1 毛/净利率达36.33%/22.98%，同比-6.73/-5.26pct，环比-3.69/-3.68pct。公司23 年整体/销售/管理/财务/研发费用率为9.88%/3.72%/3.19%/-2.86%/5.83% ， 同比+2.51/+1.09/+0.70/-0.30/+1.01pct。

    　　逆变器高毛利率，海外市场持续开拓

    　　23 年逆变器实现营收44.29 亿元，同比+11.95%，毛利率52.33%，同比+4.15pct。23 年公司逆变器主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，总计销售88.90 万台，其中储能逆变器40.87 万台，组串式逆变器20.67 万台，微型并网逆变器27.35 万台。23 年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，提高客户粘性。除市场开拓以外，公司产品亦在革新，工商业储能产品已经实现小批量投放。

    　　储能电池包业绩亮眼，与逆变器产生协同效应

    　　23 年储能电池产品实现营业收入8.84 亿元，占公司营业收入11.82%，同比+965.43%，毛利率达33.87%。公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，实现较高增速。伴随着欧洲等地区户储去库进程的推进，公司有望受益于户储市场的需求恢复。公司24 年对电池包业务的目标营收为20 亿元，相比23 年有望实现翻倍以上的增长。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。