事项：

    公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营收47.48 亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36 亿元，同比-2.21%；毛利率37.15%，同比-4.60pct；归母净利率26.02%，同比+0.20pct。其中2024Q2 公司实现营收28.64 亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；归母净利润8.03 亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；毛利率37.69%，同比-3.10pct，环比+1.37pct；归母净利率28.03%，同比+4.00pct，环比+5.04pct。业绩落在此前预告中值。

    评论：

    在传统市场增长乏力的情况下，新兴市场的爆发弥补了一定的缺口。今年上半年，公司逆变器业务实现收入23.22 亿元，同比减少26.06%。今年以来，南非市场缺电程度减弱，叠加竞争加剧、行业库存增加，导致今年南非市场储能逆变器销售量同比下滑。今年上半年巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等东南亚新兴市场爆发，新兴市场电价高、政策推动、组件和电池降价带来经济性提升，需求涌现。公司此前专注于新兴市场的差异化布局，新兴市场的需求爆发，一定程度上弥补了南非市场的缺口。公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，上半年销售量共71.17 万台，其中储能逆变器12.41万台，微逆24.27 万台，组串式逆变器25.49 万台。上半年，公司储能电池包业务实现营收7.65 亿元，同比增长74.82%，实现快速增长。热交换器业务实现营收10.56 亿元，同比增长16.73%。除湿机业务实现营收4.54 亿元，同比增长31.98%。

    毛利率维持高位，市场担忧的盈利下行并未出现。盈利能力方面，公司上半年综合毛利率约为37.15%，同比-4.60pct；二季度毛利率37.69%，环比小幅提升。

    上半年公司逆变器和储能电池包业务毛利率在40%以上，继续保持较高水平。

    净利率方面，上半年公司实现归母净利率约26.02%，其中二季度归母净利率为28.03%，环比有所提升。公司费用控制能力优秀，上半年费用总额3.83 亿，费用率8.07%，同比+0.87pct。主要是上半年汇兑收益减少财务费用增加。

    下半年进入旺季，下半年出货有望环比增长。展望三季度，新兴市场需求持续；由于电网设施落后，居民用电紧缺，乌克兰等市场在三季度需求爆发。我们预计公司三季度储能逆变器和储能电池包业务出货量有望环比继续增长。

    投资建议：公司善于发掘新兴市场，不断研发新产品进行差异化竞争，我们预期公司三季度业绩有望持续增长。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为28.20/34.59/43.64 亿 元，当前市值对应PE 分别为20/16/13 倍。参考可比公司估值，给予2024 年25x PE，对应目标价110.48 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。