投资要点

    　　事件：2026 年4 月9 日，公司发布2025 年年报与2026 年一季度业绩预告。25 年公司实现营收122.2 亿元，同比+9.1%；归母净利润31.7 亿元，同比+7.1%；毛利率38.1%，同比-0.6pcts。其中，25Q4营收33.7 亿元，同环比分别+5.9%/+2.0%；归母净利润8.2 亿元，同环比分别+14.3%/-0.1%；毛利率37.0%，同环比分别+1.7/-3.3pcts。

    　　26Q1 公司预计归母净利润11-12 亿元，同比+56%至+70%。

    　　新能源业务收入破百亿元，储能逆变器、电池包业务协同成长。

    　　1）25 年公司储能逆变器收入52.2 亿元，同比+18.9%；储能电池包收入38.3 亿元，同比+56.3%。2）25 年光伏逆变器收入10.5 亿元，同比-7.2%。3）25 年环境电器收入20.1 亿元，同比-36.2%。

    　　利润端：2025 年毛利率略有下降，主要系1）电芯涨价成本上升使得储能电池包毛利率同比-9.5pcts；2）热交换器/除湿机订单大幅下降但固定成本仍在，毛利率分别同比-4.7/ -4.4pcts。25 年逆变器整体毛利率47.7%基本稳定（储能/光伏逆变器分别51.1/32.1%）。

    　　能源紧张+海外储能政策拉动，26Q1 业绩超预期。26Q1 公司业绩大幅增长主要受地缘政治波动、能源安全、各国储能相关政策等影响。

    　　在欧洲市场工商储补贴支持、澳大利亚户储补贴政策，东南亚、非洲、中东在油价上涨、缺电等能源危机背景下，预计户储/工商储需求爆发，将共同带动公司逆变器、电池包订单量快速提升。

    　　盈利预测与投资评级:

    　　我们预测公司2026-2028 年营收分别为255.6/303.8/360.8 亿元，归母净利润分别为54.9/68.8/82.8 亿元，对应PE 分别为23/18/15倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　储能需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。