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    　　近日，公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入122.2 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润31.7 亿元，同比+7.1%。2025 年4 季度，公司实现营业收入33.8 亿元，同比+5.9%，环比+2.0%，实现归母净利润8.2 亿元，同比+14.2%，环比-0.1%。

    　　公司发布2026 年第一季度业绩预增公告，预计2026 年1 季度实现归母净利润11.0~12.0 亿元，同比增长55.9%~70.1%，实现扣非后归母净利润10.4~11.4亿元，同比增长69.8%~86.1%。

    　　储能电池业务支撑公司业绩增长，盈利能力保持稳定

    　　2025 年公司新能源业务实现收入101.8 亿元，同比增长+27.0%，占总收入比重提升至约83.3%。其中，储能逆变器、储能电池包、光伏逆变器分别实现营业收入52.2 亿元、38.3 亿元、10.5 亿元，同比增长分别约为+18.9%、+56.3%、-7.2%。环境电器业务实现收入20.1 亿元，同比下滑36.2%，其中热交换器、除湿机、太阳能空调分别实现营业收入9.4 亿元、8.1 亿元、2.4 亿元，同比增速分别为-52.0%%、-16.9%、+15.6%。

    　　盈利能力上，2025 年公司综合毛利率为38.1%，得益于高毛利的新能源业务占比持续提升，公司整体毛利率同比基本持平。分产品看，储能逆变器毛利率为51.10%，保持高位；光伏逆变器毛利率为32.1%，同比减少1.4 个百分点；储能电池包毛利率为31.8%，同比减少9.5 个百分点。环境电器业务毛利率19.7%，同比基本持平。

    　　公司2026 年1 季度业绩大幅增长，全年有望业绩有望保持高速增长

    　　公司预告2026 年1 季度归母净利润约为11.0-12.0 亿元，同比增长55.9%~70.1%，创历史新高，考虑到2026 年1 季度汇率对业绩不利的影响，公司海外业务实际景气度更为强劲。业绩超预期的主要原因在于系受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升。全球储能行业短期受益于能源价格上涨，长期受益于全球能源结构的绿色转型，行业景气度有望持续保持，公司有望长期受益。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，通过产品的持续迭代升级，快速响应新兴市场应用场景需求，公司光储业务有望保持持续增长。公司海外业务布局多元化优势明显，对单一市场依赖度较低，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司2026 至2028 年，公司分别实现营业收入201.0 亿元、241.3 亿元、292.1 亿元，同比增速分别约为64.4%、20.1%、21.0%，分别实现归母净利润52.7 亿元、63.6 亿元、77.6 亿元，对应目前市值PE 分别为25X、21X、17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策风险：各国新能源政策将显著影响当地光储行业增长；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）原材料价格波动超预期：光储产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（6）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。