事件：公司发布2025 年度财报，2025 年公司实现营业收入122.24 亿元（同比+9.08%，下同），归母净利润31.71 亿元（+7.11%），扣非归母净利润30.35亿元（+8.20%）。单2025Q4 看，公司实现营业收入33.77 亿元（+5.86%），归母净利润8.24 亿元（+14.30%），扣非归母净利润7.56 亿元（+4.80%）。

    　　同时公司发布2026 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润11-12 亿元，同比增长55.91%-70.08%，业绩超市场预期。

    　　点评：分品类看，新能源业务为核心增长引擎，工商业储能与电池包业务表现亮眼，环境电器业务承压。新能源业务（101.81 亿元，+26.99%）：为公司核心增长引擎，占总收入83.29%。储能逆变器（52.17 亿元，+18.92%）：

    　　全年销售77.15 万台。毛利率为51.10%，同比微降0.65pct，保持高位。储能电池包（38.32 亿元，+56.34%）：实现高速增长，全年销售77.7 万台。

    　　毛利率为31.81%，同比下降9.49pct，预计主系原材料成本上升所致。光伏逆变器（10.54 亿元，-7.21%）为公司第三大业务，毛利率为32.11%，同比微降1.40pct。环境电器业务（20.05 亿元，-36.23%）：整体承压。除湿机（8.05 亿元，-16.91%）：主要受“梅雨季”缩短等气候因素影响。热交换器（9.38 亿元，-52.03%）：产量与销量同步下滑明显。太阳能空调（2.41亿元，+15.57%）：保持稳健增长。分地区看，外销（97.47 亿元，+22.65%）：

    　　公司业绩核心驱动力，毛利率高达40.44%，是公司整体盈利的重要支撑。

    　　欧洲、中东、亚洲等市场表现突出，其中欧洲市场因新能源补贴政策需求增加，中东、亚洲、澳洲市场均实现可观增量。内销（24.39 亿元，-24.12%）：

    　　主要受环境电器业务下滑影响。

    　　毛利率：2025 年公司主营业务毛利率为38.01%，同比微降0.79 个百分点，主要受储能电池包和环境电器业务毛利率下滑拖累。分业务看：正向贡献：

    　　逆变器配件（+1.51pct）、太阳能空调（+0.27pct）。负向拖累：储能电池包（-9.49pct，预计主系原材料成本上升）；除湿机（-4.72pct）；热交换器（-4.41pct）。分地区毛利率：境内（+3.91pct）实现改善，境外（-3.95pct）有所下滑。

    　　期间费用率：销售/管理/研发费用率分别为2.81%/2.62%/4.60%，三项合计10.03%，其中销售费用率同比上升0.24pct，管理费用率同比上升0.20pct，整体费用管控良好。

    　　投资建议：短期看，2026 年Q1 业绩预告超预期，欧洲地区需求仍然旺盛，业绩有望持续向好。长期看，公司作为户用及工商业储能龙头，在全球能源安全需求提升、新兴市场加速渗透的背景下，成长方向可以预见。公司有望受益于地缘冲突和行业中长期渗透提升，我们预计公司2026-28 年归母净利润分别为53.7/67.1/80.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、电子元器件紧缺风险、业绩预告非实际值可能存在偏差。