事件描述

    　　德业股份发布2025 年年报，2025 年实现收入122 亿元，同比增长9%；归母净利31.7 亿元，同比增长7%；其中，2025Q4 实现收入33.8 亿元，同比增长6%，环比增长2%；归母净利8.2 亿元，同比增长14%，环比基本持平。同时发布一季度业绩预告，Q1 实现归母净利11-12亿元，同增56%-70%。

    　　事件评论

    　　2025，公司逆变器收入63 亿，同比增长14%。其中储能逆变器销量77 万台，同比增长43%，光伏逆变器销量86 万台，同比增长4%，储能电池包销量78 万台，同比增长67%，对应收入38 亿，其中工商业占比预计同比进一步提升。毛利率储能逆变器51%，同比下降0.65pct，光伏逆变器（组串+微逆）32%，同比下降1.4pct，电池包32%，同比下降9.5pct。2025 年100Ah 电芯紧俏，电池包成本上升，毛利率回归相对合理水平。子公司德业储能（电池包业务主体）贡献利润7.4 亿左右，环境电器（家电主体）贡献利润2.1亿左右。除湿机、热交换器量利同比所有下降，公司战略上聚焦新能源，热交换器业务或逐步放弃。

    　　26Q1，公司Q1 归母净利润指引11-12 亿创历史新高，并优于市场预期，考虑一定汇兑损失加回，实际经营性利润更优异。其中储能逆变器及电池包的发货量预计同比大幅增长。乌克兰等市场Q1 表现较好，德业充分受益。毛利率上看，随着公司持续推进产品降本、提高314Ah 电芯使用比例、产品涨价，逆变器和电池包毛利率预计均未来良好水平。

    　　其他财务数据上看，2025 年公司期间费用10.97 亿，期间费用率8.98%，同比提升0.25pct，总体维持在良好水平，费用控制能力领先行业。Q4 公司存货17.85 亿，环比增长23%，同比增长31%，合同负债4.8 亿，环比增长48%，同比增长81%，存货与合同负债双高，反映公司经营趋势持续向好，经营规模持续扩大。

    　　展望后续，Q2 地缘冲突影响下东南亚、中东、非洲、东欧市场需求增长明显，有望带动公司排产继续环增，Q2 业绩有望保持增长趋势。工商储、大储势头亦强劲，工商储目前排产持续提升，明显好于去年同期，大储产品完成开发认证，今年亦有望斩获订单。基于目前良好态势，我们认为公司全年业绩不乏进一步超预期的可能。公司业绩表现及后市展望均展现出户储龙头风采，能源安全战略高度空前背景下，我们认为户储需求出现历史级拐点，德业有望充分、率先受益。

    　　我们预计公司2026-2027 年实现归母净利润57、71 亿，对应PE 为23、18 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。