事件公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入（11.91 亿元，+63.24%），归母净利润（1.92 亿元，+57.20%）；单三季度收入（4.27 亿元，+37.68%），归母净利润（0.65 亿元，+24.76%）。

    　　航空航天锻造业务有序推进，资产负债表彰显需求高景气受益航空航天及石化锻造业务快速增长，带动公司前三季度收入利润端均实现较快提升，分季度看，公司Q1-Q3 归母净利润分别为0.56、0.70 及0.65 亿元，同比增速分别为134.06%、54.25%及24.76%，Q3 增速略有放缓预计主要因下游客户交付确认节奏所致。

    　　前3Q 毛利率净利率基本持平，单Q3 毛利率净利率小幅下滑。前3Q 毛利率29.15%，同比提升0.09pct，而净利率因期间费用率提升0.5pct 以及所得税率提高导致下滑0.62pct 至16.08%；单看Q3，预计主要因单季度产品交付结构变化导致单季度毛利率小幅下滑0.61pct 至28.89%，同样因所得税增加带动净利率下滑1.59pct 至15.31%。

    　　资产负债表前瞻指标大幅提升，现金流同比下滑。预付账款及存货分别较期初增加62.75%及54.61%，表明公司正积极备产备货以应对需求增加，而存货提升则由在产品以及发出商品增加所致，后续完成收入确认后将逐步兑现至业绩端，同时三季报合同负债0.46 亿元，半年报与期初金额仅为0.17 与0.14亿元，反映公司预收货款大幅增加，进一步印证下游需求端持续保持旺盛态势；三季报现金流出现较大下滑，或因航空航天业务增长，导致应收账款和存货均上升，同时材料备货增加所致，再次佐证公司下游高景气。

    　　军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量1)从竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，所以行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2)从供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加发动机国产化比例不断提高，预计军用发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，公司当前航空业务毛利率46.13%，预计盈利能力或仍有提升空间。

    　　航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量1)火箭领域，据招股书，我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。

    　　投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2021-2023 年净利润分别为2.69、3.69、4.96 亿元，对应估值分别为35、26、19 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。