事件：公司发布2021 年度报告， 2021 年公司实现营收（17.33 亿元，同比+68.65%），归母净利润（3.04 亿元，同比+82.59%），扣非归母净利润（2.86亿元左右，同比+91.14%）。单季度来看，2021Q4 公司实现营收（5.42 亿元，同比+81.89%，环比+26.97%），归母净利润（0.91 亿元，同比+103.15%，环比+25.84%），扣非归母净利润（0.87 亿元，同比+129.64%，环比+27.06%）。
利润表：从收入角度来看，2021 年公司营收（17.33 亿元，同比+68.65%），主要系航空航天锻件和光伏炼晶炉用锻件的需求量大幅增长。从盈利能力角度来看，2021 年公司实现毛利率（29.00%，同比-0.51pct），其中锻件产品的制造费用率同比提升1.48pct；实现净利率（17.54%，同比+1.34pct），其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.45/0.65/0.22pct。
1）航空航天锻件：2021 年实现营收（7.16 亿元，+117.77%），生产量（2630.54吨，+5.78%），销售量（2562.19 吨，+22.41%），公司作为国内军用环锻件核心供应商之一，受益于航空发动机、航天导弹等装备的放量增长。2021 年实现毛利率（46.21%，同比+3.87pct）。此外从成本端看，2021 年材料成本有所提升，直接材料占营收比（79.46%，同比+1.44pct）。
航空业务：公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在2020 年和罗罗、GE 分别签订11年和5 年长协，覆盖多种机型，2021 年罗罗和GE 的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。
航天业务：公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等，与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。2021 年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。
2）石化用锻件：2021 年实现营收（5.22 亿元，+96.99%），生产量（29887.20吨，+64.55%），销售量（30768.44 吨，+69.47%），毛利率（17.27%，同比减少2.3 个百分点）。石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定，导致该板块营收几乎翻番增长是来自于光伏炼晶炉用锻件产品的销售大幅增长，预计未来两年，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业将持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，因此公司炼晶炉用锻件订单将快速增长。
3）电力用锻件：2021 年实现营收（1.72 亿元，-32.41%），生产量（17156.06吨，-45.49%），销售量（18186.78 吨，-35.53%），毛利率（13.41%，同比减少16.1 个百分点）。电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。风电、核电用锻件2021 年处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。
4）研发费用方面：2021 年投入研发0.79 亿元，同比增长83.59%，主要是加大对航空航天、新能源等产品的研发投入所致，也表明公司在新兴快速增长方向不断布局研发、产品，以持续带来新的业绩增长点。
资产负债表和现金流量表：2021 年末公司存货4.99 亿元，较年初增长77.02%，主要是订单增长导致原材料备货以及生产过程在产品增加所致；应付账款较年初增长53.05%，表明原材料采购及外协加工增加；应收账款同比增长32.22%，主要是业务增长所致；固定资产同比增长103.28%，主要是募投项目设备转固所致。
2021 年经营活动产生的现金流量净额609 万元，同比下滑54.10%，主要原因是2021 年销售商品带来的现金流量净额同比增长59.8%，而购买商品、接受劳务支付的现金同比增长86.35%，因此存货同比大幅上升。
投资建议：公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商，其业绩同比、环比均大幅增长，或表明国内航发、导弹赛道的高景气度。我们认为“十四五”
期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活，正在积极布局新能源等领域，有望打开更多增长极。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.54、6.28、8.28 亿元，对应PE 为30.2X、21.8X、16.6X，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。