金属锻件国内领先制造商，2021 经营靓丽，成长显著。公司从事金属锻件研发、生产和销售，主营产品涵盖碾制环形锻件/自由锻件/精密模锻件等各类金属锻件，广泛应用于航空航天、船舶、电力、石化等领域。据2021 年年报，航空航天锻件占毛利的比重65.81%，是公司的主导产品。公司19/20/21 年营收分别为8.84/10.28/17.33 亿元，归母净利润分别为1.62/1.67/3.04 亿元，其中，21 年同比增长为82.59%，经营靓丽，成长显著。

    　　聚焦航空航天主业，深度发挥与重点客户的协同优势。公司21 年航空航天锻件实现营收7.16 亿元（117.77%），航空锻件产品主要用于发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。在航空领域，军品业务在深度与航发集团合作的同时，民用进一步推动了与罗罗、GE 的订单，并加大了对赛峰集团的开发力度。航天锻件市场处于有限竞争格局，下游主要应用在发动机机匣、运载火箭整流罩、导弹外壳、环形连接件等领域。航天科技、科工集团构成了该领域收入比重的90%以上，未来公司将加大对于民营航天企业的开拓。

    　　石化、电力锻件工业具备核心技术，将受益风电高景气度发展。公司2021年石化、电力锻件业务占收入比重40%，随着石化行业的回暖，公司该领域收入增速达到96.99%，核心驱动在于公司核心技术的积累，精于制造法兰/管板/筒节等石化锻件，掌握异形截面环件整体精密轧制技术及特种环件轧制技术，具备较大的竞争优势。受制于核电，公司电力锻件21 年同比下滑32.41%，我们认为，伴随着风电的高景气度，以及公司在该领域齿圈、回转支承锻件等方面掌握的核心技术，将充分受益。

    　　募投项目达产为产能提供保障，非公开发行推动公司产品向高端、精密方向转型。据公司2021 年报，固定资产同比增长 103.28%，在建工程“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”累计投入占预算比例达到74.64%，将于2022 年上半年达产，是产能的重要补充。公司于2022年3 发布非公开发行预案，拟募集资金16 亿元用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目和补充流动资金，为公司往高端、精密方向锻件的延伸提供了坚实基础，项目建成并完全达产后（建设期3 年），预计年新增营业收入17.62 亿元，年净利润4.34 亿元，构成了新的业绩增长点。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计 2022-2024 年eps 为3.90/5.01/6.63 元/股，对结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间为117.00-136.50 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：军品订单波动；下游行业需求及交付不及预期。