事件：

    公司8月30日公告，2022H1营业收入12.57亿元(+64.56%)，归母净利润2.29亿元(+62.35%)，扣非归母净利润2.20亿元(+67.61%)，毛利率26.98%(-2.31pcts),净利率18.23%(+1.72pcts)。单季度来看，2022Q2营业收入6.46亿元，同比+47.38%，环比+5.73%，归母净利润1.22亿元，同比+60.44%，环比+14.02%。

    投资要点：

    营收保持高速增长，规模效应推升盈利能力

    2022H1营业收入12.57亿元(+64.56%)，在去年高基数基础上仍1旧保持了高速增长，毛利率26.98%(-2.31pcts),受原材料上涨的影响毛利率有所下滑。随着经营规模加大，规模效应推升盈利能力，期间费用率7.79pcts(-2.30pcts),净利率18.23%(+1.72pcts),净利率持续提升，实现归母净利润2.29亿元(+62.35%)，扣非归母净利润2.20亿元(+67.61%)。

    2022Q2公司营业收入6.46亿元，同比+47.38%，环比+5.73%；归母净利润1.22亿元(+60.44%)，依旧保持较高增长。

    2022H1,公司期间费用率7.79%(-2.30pcts);其中销售费用率1.53%(-0.41pcts);管理费用率2.17%（-1.36pcts),规模效应显现；财务费用率-0.10%(-0.29pcts)。公司研发费用率4.19%(0.24pcts),维持在较高的水平，公司加大对航空航天、新能源等重点领域产品的研发。

    报告期末，公司存货为5.98亿元(+19.86%)，其中原材料2.64亿元较期初增加0.33亿元；预付款1.71亿元(+42.40%)，公司加大了增加原材料备料以降低原材料波动对毛利率产生的影响。

    航空航天锻件营收增长90%，占比提升

    公司专注于各种金属材料的自由锻和环锻成型，产品应用于航空航天、石化、电力以及其他（主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业）等；行业 覆盖广泛，产品种类齐全，可以根据下游各行业的景气周期、客户订单情况，兼顾效益和效率，及时调整产品结构，以满足更广泛的客户需求，使公司拥有了较强的抗市场冲击能力和盈利能力。

    2022H1,公司航空航天锻件营收5.65亿元，增速89.87%，营收占比44.96%(+5.99pcts),占比持续提升；毛利率44.45%(+0.16pcts),保持在较高水平，是公司目前盈利能力最强，增长最快的业务。、在航空领域，公司主要为军、民用航空发动机提供各类环形锻件，主要材料为高温合金、钛合金、高强钢等特种合金。国内客户包括中国航发、商发等，产品覆盖目前国内在役、在研的主流发动机型号：国外客户主要包括GE、罗罗等，已完成大部分件号的首件开发工作，部分件号已进入批产阶段，报告期内，公司又成功拿下GE的8个长协件号，扩大业务范围。

    在航天领域，公司主要为运载火箭、战略战术武器、卫星等提供环筒状结构件，主要材料为铝合金、镁合金、高强钢、特种不锈钢等，主要客户包括航天科技集团、航天科工集团下属单位及蓝箭、星际荣耀等民营火箭公司。

    石化锻件稳健增长，毛利率提升；多品硅产品承接了增长超50%

    公司石化锻件主要为各类石化设备配套用法兰、管板等不锈钢、合金钢锻件。2022H1,公司石化锻件实现营收2.89亿元，在去年高增速的基出上取得了18.33%的增速，营收占比23.01%(-8.99pct3),毛利率18.07%(+1.71pcts),小幅提升。自2021年以来，公司参与单晶硅、多晶硅治炼炉制造项目后，石化锻件放量，后续有望保持稳健增长且随着产品结构优化，毛利率提升。2022年上半年，在石化方面，公司多晶硅产品承接量较去年同期增长超50%

    电力锻件及其他业务表现为增收不增利，毛利率短期承压

    电力行业中，公司主要为火电、风电、核电等电力装备等提供各类合金钢、不锈钢、耐热钢等环锻件。2022年上半年，公司电力锻件实现营收1.21亿元(+36.02%)，营收占比9.60%(-2.01pcts),毛利率为6.21%(26.22pCts),上半年原材料上涨较快，或对毛利率造成了较大的压力。

    公司在电力领域上，未来将主要发展风电和核电等新能源产品，其中风电产品中，2021年公司斥资3.2亿元建设风电产能，主要产品包括塔简法兰、轴承环锻及转子房锻件，目标客户为国外维斯塔斯、GE、西门子、金风科技、远景等，2022年风电领域目标实现3.2亿元收入。2022年上半年，风电产能逐步释放，订单量增加。

    核电领域为公司自2019年新开发业务，为核反应堆提供蒸发器、热交换器等，核电业务逐步区域稳定。报告期内，公司中标东重快堆中间热交换项目。

    其他锻件（主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业）收入1.25亿元(+67.78%),毛利率16.39%(-11.29pcts),，此类业务主要为高端民品，原材料占生产成本比例较高，原材料价格波动对毛利率影向较大公司其他业务收入主要为废料销售收入、为客户进行受托加工取得的加工费收入、零星的受托研发及检测收入。2022H1,其他业务收入1.57亿元(+168.33%)，毛利率14.42%(-8.73pcts),随着公司产品产量增加，与之对应的废料也逐渐增加，收入有了较大幅度的增长。

    募投项目持续推进，预计下半年建设完成；拟定增16亿元，进一步加码航空航天锻件，实现业务横向拓展

    公司2020年8月P0募投项目“航空发动机及燃气轮机用特种合金材料及部件建设项目”，投资5.8亿元，达产后预计每年新增收入5.03亿元，新增净利润1.02亿元；截至2022年6月底，工程累计投入占预算比例80.26%，预计今年年底前完成

    2022年4月，公司公告拟定增募集16亿元，用于“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”，其中用于12.8亿元用于设备采购。本次募投项目在原有客户的基础上，瞄准新一代歼击机、直升机、运输机等军用装备领域，以及国产大飞机等民用航空市场，布局航空发动机和燃机用盘类锻件、机身模锻件、航天用弹体结构模锻件等三类产品，拓展产品品类，丰富产品结构。项目建设周期为3年，第四年开始试生产，达产率为50%，第五年达到60%的产能，第六年达到80%的产能，第七年完全达产。项目建成并完全达产后，预计年新增营业收入17.62亿元，净利润4.34亿元

    投资建议：

    ①2022H1营业收入12.57亿元(+64.56%)，归母净利润2.29亿元(+62.35%),在去年高基数基础上均持续保持了高增长，尤其是航空航天锻件苷收5.65亿元，增速90%，营收占比44.96%(+5.99pcts)。同时，净利率18.23%(+1.72pcts),随着经营规模加大，规模效应推升盈利能力。

    ②公司产品行业覆盖广泛，产品种类齐全，拥有较强的抗市场冲击能力和盈利能力，在航空航天、石化、新能源等领域均有丰富的客户群。2022年，公司将重点发力“航空航天、新能源、进口替代”等重点目标市场上半年，航空航天高速增长，石化领域稳健增长且毛利率有所提升；电力锻件 毛利率受到冲击，后续随着其风电、核能等业务放量，产品结构调整，毛利率有较大提升空间。

    ③公司2020年8月募投项目“航空发动机及燃气轮机用特种合金材料及部件建设项目”预计今年年底前建设完成，进入产能爬坡阶段，完全达产后预计每年新增收入5.03亿元，新增净利润1.02亿元续推进。此外，公司公告拟定增16亿元，进一步加码航空航天锻件，实现业务横向拓展，项目建设期三年，后进入产能爬坡阶段，项目完全达产后，预计年新增营业收入17.62亿元，净利润4.34亿元。

    基于以上观点，我们预计公司20222024年的营业收入分别为25.72亿元、32.79亿元和40.34亿元，归母净利润分别为4.61亿元、6.03亿元及7.48亿元，EPS分别为4.27元、5.58元、6.93元：我们维持买入评级，目标价150.00元，分别对应35倍、27倍及22倍PE注：以上盈利预测未考虑定增带来的股本变动、雄薄即期回报等影响。

    风险提示：疫情及贸易摩擦对境外业务冲击；产能建设不及预期；原材料波动带来毛利率变化。