事件：10 月27 日，公司发布2022 年三季报，实现收入（21.12 亿元，+77.28%），归母净利润（3.51 亿元，+64.51%）；单三季度实现收入（8.54亿元，+100.04%），归母净利润（1.22 亿元，+68.74%）。

    　　业绩稳定增长，资产负债表前瞻指标表现突出报告期内，公司坚持外拓市场，内抓管理，加强产品技术研发及创新，为企业发展打下坚实基础。前三季度公司实现营业收入21.12 亿元，同比增加77.28%，归母净利润3.51 亿元，同比增加64.51%，主要是航空、航天行业景气度向好，公司订单充足且经营规模扩大所致。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为25.91%，同比下滑3.24pct，我们预计主要与特种产品及高附加值产品占比波动有关；净利率为16.62%，同比增加0.54pct，主要与期间费用率同比下降3.52pct 至11.37%有关，其中销售费用率同比下降0.57pct，管理费用率同比下降2.2pct，财务费用率下降0.16pct。

    　　分季度来看，Q1-Q3 公司分别实现营收6.11/6.46/8.54 亿元，Q3 营收环比增长32.20%，或与公司不断提高产能产出，扩大经营规模有关；实现归母净利润1.07/1.22/1.22 亿元，Q3 净利润与Q2 持平，低于营收增速，预计主要因为（1）Q3 毛利率有所下滑。前三季度毛利率分别为27.54%/26.44%/24.35%，Q3 毛利率同比降低4.54pct，环比降低2.09pct，或与三季度军品交付节奏波动有关。（2）Q3 计提信用减值损失2525.85 万元，较Q2 计提的120.81 万元增加约2400 万。净利率方面，前三季度净利率分别为17.58%/18.84%/14.25%，Q3 净利率环比下滑4.59pct，主要系前述Q3 毛利率环比下降及计提大额信用减值损失所致。

    　　资产负债表科目反映下游需求仍处旺盛态势。前三季度存货及预付款项分别较期初增长41.88%及29.28%，表明公司当前订单充足，正积极备产备货组织生产。同时，三季度末应收账款较期初增加107.72%，较二季度末增加39.52%，结合报告期末合同负债较期初下降30.20%，表明部分订单已完成交付并等待确认收入，后续有望逐步兑现至收入端增厚公司业绩。在建工程较期初增加44.62%，再次佐证前述公司正处于扩张期，产能规模快速提升。此外，前三季度经营性现金流净额较期初下滑250.24%，主要是报告期内航空、航天行业景气度向好，主营业务增长应收账款增加以及存货增加所致。

    　　军用环形锻件龙头，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量1）竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2）供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。

    　　投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2022-2024 年净利润分别为4.2、5.6、7.3亿元，对应估值分别为48、36、28 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。