公司发布2022 年年度报告：

    （1）2022 年：公司实现营业收入32.42 亿元/-21.98%，归母净利润-1.39 亿元/-133.92% ， 归母扣非净利润-1.72 亿元/-147.55%；营收端下滑主要受到疫情冲击，尤其是3 月下旬到 5月底上海及周边地区仓储物流不畅；利润端则主要受公司折扣促销力度加大、加大备货力度下计提减值准备增多等不利因素影响；（2）单Q4：公司实现营业收入11.43 亿元/-30.87%，归母净利润-1.01 亿元/-167.41%，扣非归母净利润-1.15 亿元/-171.55%。

    促销力度加大导致毛利率下滑。

    2022 年整体毛利率下降9.40pcts 至27.06%，主要系折扣促销力度加大所致。费用端，期间费用率为26.38%/+3.23pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为22.44%/4.53%/-0.60%/0.37%，同比+2.32pcts/+1.31pct/-0.40pct/+0.10pct，财务费用变动主要系汇兑损益所致。2022 年净利率转负为-4.42%/-14.28pcts。

    天猫平台业绩承压，新兴渠道拓展成效凸显。

    （1）分业务模式来看，2022 年电商零售业务营收29.93 亿元/-22.69%，毛利率27.36%/-7.05pcts；品牌营销运营服务营收1.14 亿元/-47.28%，毛利率62.34%/-20.10pcts；为清库存公司进行了较多分销业务，带来分销及其他业务收入1.33 亿元/+101.70% ， 由于部分品牌出现售价与成本倒挂， 毛利率-9.85%/-15.56pcts。

    （2）分平台来看，公司长期深耕天猫平台，同时不断加大以抖音为代表的新型平台业务发展力度。天猫平台受整体流量红利的消失获客成本上升等因素影响，整体业绩表现未达预期，2022 年天猫国内平台/天猫国际平台分别实现营收27.22/0.83 亿元，同比-26.6%/-49.55%；新兴渠道业务增长表现亮眼，其他平台（以抖音为主）实现收入4.36 亿元，同比+54.98%，截至报告期末公司运营抖音小店36 家。

    增品牌、拓平台、扩品类三重发力。

    （1）品牌端： 2022 年与悦诗风吟、菲色然等品牌达成合作，再次与科蒂集团就阿迪达斯洗护达成战略合作，陆续孵化寻味档案、 爱贝萌、贝必优、续欢等自有品牌，自有品牌整体营收同比增长超60%；

    （2）平台端：持续优化以快手、抖音为代表的渠道布局，22 年新兴渠道业务收入增长超60%；

    （3）品类端：深耕化妆品品类外，延展至食品、个护、宠物等多个品类，引入趣多多、乐扣乐扣、英派特等品牌。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。我们认为随着公司在保持优势品类和品牌的基础上不断拓展新品类、新品牌，加大新兴平台投入力度，科技赋能提高运营效率，业绩修复可期。预计公司2023 年-2025 年实现营收40.05/45.36/51.34 亿元，同比+23.54%/+13.26%/+13.19%，预计实现归母净利润2.70/3.43/4.14 亿元，2024、2025 年同比增速分别为+26.82%、+20.58%。给予12 个月目标价21.41 元，对应24 年25xPE。

    风险提示：品牌经营状况风险，供应商集中度较高风险，商品质量控制风险等。