2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现营收27.6 亿元，同降14.8%；归母净利润2953 万元，同比扭亏；扣非归母净利润1185 万元，同比扭亏，符合我们预期，整体经营仍有压力。

    　　发展趋势

    　　1、23 全年营收同降14.8%，主要渠道均有所承压。①分业务看，电商零售业务实现收入25.0 亿元，同比下降14.3%，品牌营销运营服务实现收入8932万元，同比下降21.8%，公司认为主因对新趋势和消费者需求的把控不足；自有品牌方面整体增速超40%，其中玉容初、美壹堂实现较快成长；②分渠道看，于天猫国内平台实现营收22.0 亿元，同比下降26.8%，天猫国际平台实现营收5822 万元，同比提升46.19%，非天猫平台（抖音、拼多多、 Lazada等）合计实现营收5.0 亿元，同比下降11.6%。

    　　2、毛利率同比回升，盈利水平仍有恢复空间。2023 年公司毛利率同增7.5ppt至34.6%，主因上年折扣力度加大，本年加强对采购规模的管控，且库存持续出清。费用端看，2023 年销售费用率同增2.3ppt 至24.7%，我们认为主因经营杠杆影响；管理及研发费用率同增0.2ppt 至4.7%。综合影响下，公司2023 年归母净利率同增5.4ppt 至1.1%，盈利能力仍有恢复空间。

    　　3、品牌、品类、渠道扩展持续推进。 ①扩品牌扩品类：23 年公司持续拓展运营矩阵，先后与汉高家清、欧邦琪、PMPM 等品牌达成合作，并引进PerfectBowl、和路雪等品牌开发食品品类。②扩平台：公司23 年通过加强与KOL的合作等方式拓展新兴渠道，截至23 年底，抖音小店数量期内同增12 家至48 家，全年新兴渠道营收占比同增约2ppt 至15%+。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司渠道承压，以及对消费新趋势把握不足，下调2024 年盈利预测34%至1.49 亿元，同时引入2025 年盈利预测1.66 亿元，当前股价对应2024/25 年22/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价38%至10 元，对应2024/25 年27/24 倍市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　品牌客户流失；单一渠道依赖度高；行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期。