公司自面料起家,通过收购新马集团进入成衣制造领域,并在国内外分别搭建面料与成衣的垂直一体化产业链。疫情下中小企业加速出清,龙头企业有望享受行业集中红利。公司长期以来在①研发上持续进行自动化与产品技术投入;②生产上凭借深厚行业经验,合作外部伙伴建设服装智能制造系统(SPS),实现生产端与管理端高效运行;③绑定优质客户,未来凭借针织业务有望持续实现稳健增长。参照优质代工企业估值水平,并考虑公司在研发与生产端长期积累的核心优势,给予公司2022 年25 倍PE,对应目标价19 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    公司业务:全球布局建设垂直一体化成衣巨头,针织业务拉动快速成长。盛泰集团成立于2007 年,由面料业务起家,通过收购新马集团进入成衣制造领域。 随后公司不断在全球开展业务布局,在国内外分别搭建面料与成衣的垂直一体化产业链。凭借突出的实力,公司长期合作优质客户,包括优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA 等,2020 年公司前五大客户收入占比达53%。同时近年来受益于下游针织服装市场需求旺盛,公司针织服装与针织面料收入快速增长,2017-2020 年公司针织服装与针织面料收入复合增速达19%/33%。2020 年公司针织成衣收入占比达36%,首次超过梭织成衣收入占比。

    行业:龙头把握面料/成衣各环节优势,享受行业集中红利。由于面料与成衣分别具有技术与劳动密集型特点,而近年来纺织产业逐步向劳动力人口充足、工资水平较低的东南亚地区转移,因此只有龙头企业才能在行业外迁中把握各环节优势。此外,疫情加速中小纺织服装企业出清,头部品牌客户也更加重视交期/品质/供应链稳定性,凭借着长期稳固的合作关系,头部供应商企业享受行业逐步集中红利。

    核心优势:研发突出,高效生产,公司绑定优质客户实现稳健成长。①研发端: 公司长期以来重视研发投入,在纺织&成衣产线自动化持续投入,生产效率持续提升;产品端上积累大量核心面料技术,在研项目形成良好研发梯队。②生产端:公司拥有一批纺织行业经验丰富的中层管理团队,在行业Know-how 基础上不断改进生产流程,因此可以合作外部伙伴建设服装智能制造系统(SPS),实现生产端与管理端高效运行。③客户端:公司持续绑定Lacoste、FILA、优衣库等优质客户,并已与李宁品牌开展合作。分业务看,2020 年公司主要业务前五大客户收入占比分别均处于80%以上高位。未来凭借合作稳固的优质客户,有望持续实现稳健增长。

    风险因素:原材料价格大幅波动;智能生产系统推广不及预期;公司产能建设不及预期;客户集中度过高可能带来的潜在风险。

    投资建议:公司作为国内垂直一体化成衣巨头,海内外布局下在国内外分别搭建面料与成衣的垂直一体化产业链。凭借在面料/成衣各环节的优势,公司长期以来在研发、生产与客户上深厚的资源积累,公司有望享受行业集中红利。我们预计公司2021-23 年有望实现归母净利润2.88/4.11/5.19 亿元,对应EPS 预测为0.52/0.74/0.93 元。参照优质代工企业估值水平,并考虑公司凭借在研发与生产端长期积累的核心优势,有望在核心客户带动下快速发展,给予公司2022年25 倍PE,对应目标价19 元,首次覆盖给予“买入”评级。