公司概况:全产业链制衣集团,业绩较快增长
公司具备业内稀缺的纺纱-面料-成衣一体化生产模式,成立至今14年,公司持续通过海内外新建和收并购扩张规模,16~19 年公司规模稳步提升,净利润在毛利率和费用率双重优化下维持26%高增长,经营现金流健康,资产负债率逐年优化,IPO 融资后预计约65%。
行业:龙头制造商壁垒较高,中国供应链稳固伴随产业迁移从壁垒看,头部品牌普遍对供应商有严格的筛选和考核淘汰机制,品牌供应链进入壁垒高。从趋势看,疫情下中国供应链稳定,订单回流优势凸显,而同时中低端产能在未来将继续有向低成本地区迁移趋势。从格局看,代工服行业高度分散,盛泰具有一定规模,市占率接近0.2%。
竞争力优越,积极新建产能,有望深化高成长客户合作凭借卓越的面料开发能力与较优生产效率,公司产品成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA 等优质品牌供应链,2020 年公司占以上品牌采购份额分别约1.2%/5%/4%/17% ,已形成良好紧密合作。
展望未来,我们认为短期内随着疫情常态化下产能利用率的恢复、募投新项目产能的陆续释放、以及智能化建设带来生产效率提升,公司有望重启快速成长。中长期凭借持续提升的竞争力,公司有望深化客户合作,提升客户份额,并随着品牌本身的增长加速获取订单。
风险提示
1.宏观环境波动;2.需求不及预期;3.技术流失;4.原料价格波动。
投资建议:看好公司产能扩张、效率提升,首予“买入”评级公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式,同时通过卓越的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。未来随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的陆续投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升,我们看好公司品牌客户增长+采购份额的提升驱动的订单增长。我们预计21-23 年净利润3.1/4.1/5.0 亿元,同增4.7%/32.6%/23.9%,EPS 0.55/0.73/0.91 元,对应22 年19-20x PE 合理估值为13.9~14.6元,首次覆盖给予“买入”评级。