受益针织业务快速增长与海外客户需求复苏,公司2021 年收入同比+9.7%,但原材料涨价与高额运费使毛利率承压,全年扣非净利润同比-34.1%。步入2022 年,在诸多不利因素逐步消退下公司毛利率逐步恢复,产能释放带动1Q22收入/扣非净利润分别同比+30.5%/+61.8%,全年业绩有望再上台阶。长期看,公司凭借在智能制造与产能规模的优势,有望持续绑定优质客户实现稳健成长。参考公司历史估值水平与优质纺织制造企业(华利集团18x、申洲国际20x)的估值,我们给予公司2023 年20 倍PE,对应目标价19 元,维持“买入”评级。

    收入:2021 全年收入达51.6 亿元/+9.7%,针织业务拉动增长。公司公布2021年年报,全年实现收入51.6 亿元,同比增长9.7%,其中Q4 单季收入同比+31.5%,相比Q1-Q3 的+2.3%大幅提速。分业务看,公司针织成衣/针织面料/梭织成衣/梭织面料/纱线收入同比分别+34%/+28%/+2%/+12%/-18%,收入占比分别达44%/11%/29%/8%/5%,针织类产品收入占比达55%,同比+10pcts,进一步拉动公司收入增长。分客户看,前五大客户收入占比53%,受益海外客户需求强劲复苏,公司来自拉夫劳伦/HUGO BOSS 收入分别同比+42%/+21%。

    盈利:原材料涨价&运费影响毛利率,全年扣非净利润-34.1%。受原材料涨价与高额运费影响,公司2021 年全年毛利率下滑4.1pcts 至15.9%。同时全年费用控制良好, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.2pct/-0.9pct/+0.2pct/-0.2pct。全年实现净利润2.91 亿元,同比-0.6%,剔除非凡中国股权公允价值变动与政府补助等非经常性损益后,全年扣非净利润同比-34.1%。

    1Q22:不利因素逐步消除,毛利率恢复带动扣非净利润+43%。步入2022 年,在诸多不利因素逐步消退下,2022Q1 公司交出亮眼的业绩。1Q22 单季公司收入同比+31%,主因海外疫情复苏下运输趋于正常,公司新建产能释放带动收入较快增长。Q1 单季毛利率达17.7%,环比+3.2pcts。在各项费用率控制良好下,Q1 净利润/扣非净利润同比+43%/+62%,全年业绩有望再上台阶。

    展望:智能制造&产能建设顺利推进,绑定优质客户实现稳健成长。公司长期以来重视自动化投入,2021 年国内产能已全部投建SPS 智能生产系统,海外SPS系统正逐步建设中。产能建设上,公司在河南、越南等生产基地建设仍在持续推进,预计2022 年仍将贡献产能增量。凭借公司在研发与生产的长期优势,公司在保持海外头部品牌客户合作的同时,与国内运动品牌安踏与李宁合作不断深入,2021 年分别获得相应供应商奖项,预计未来将持续绑定优质客户、实现稳健成长。

    风险因素:公司产能建设不及预期;局部疫情反复影响公司生产;原材料价格大幅波动。

    投资建议:原材料涨价&高额运费影响下,公司2021 年扣非净利润同比-34.1%。步入2022 年,公司1Q22 收入/扣非净利润分别同比+30.5%/+61.8%。考虑上述不利因素逐步消退,公司与头部客户合作日益深入,我们维持公司2022/23年EPS 预测0.74/0.93 元,新增2024 年EPS 预测为1.16 元。参考公司历史估值水平与优质纺织制造企业2022 年估值(华利集团18x、申洲国际20x),我们给予公司2023 年20 倍PE,对应目标价19 元,维持“买入”评级。