海外产能扩张和需求恢复带动三季度收入增长15%，净利润增长97%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团，2022 前三季度收入+21.2%至43.5 亿元，净利润+33.8%至3.1 亿元，扣非净利润增长128%；单三季度收入+15.0%至15.1 亿元，净利润+97.1%至1.18 亿元，扣非净利润+157%至1.2亿元，收入提升主要由于海外产能扩张和需求恢复，部分被国内消费疲软所抵消，2022 1H 公司来自国内收入占比相对2021 年下降8 百分点至39.8%。

    　　三季度毛利率环比继续提升，公司继续保持扩张态势。公司收入与我们此前三季报前瞻的预期一致，而净利润小幅高于预期。主要受益订单回暖、生产效率优化、原材料和运费成本压力减轻，毛利率改善好于预期，单三季度毛利率20.8%，环比/同比提升0.5/5.4 百分点。费用率合计提升0.7 百分点至12.4%，其中测算三季度汇兑收益约70 万元，预计对利润贡献较小。从资本开支看，上市以来公司积极投入产能扩张和智能化项目建设，2021 年/2022前三季度资本开支分别为7.7/5.6 亿元。

    　　预计欧美通胀影响小，短期有望延续盈利改善趋势。中长期积极扩张提效，深化品牌合作。1）短期看，虽然高通胀对欧美零售环境造成冲击，但公司主要大客户维持良好预期，拉夫劳伦截至7 月初的FY23Q1 销售增长13%，管理层乐观预计FY23 将增长8%，未来3 年复合增速中至高个位数；Hugoboss在今年8 月提高全年销售增长指引至20-25%（原10-15%）；优衣库则于今年6~8 月实现收入增长23%，管理层预计未来1 年增长15%；安踏集团管理层预计FILA 2022 2H 增长双位数，中长期目标双位数复合增速；以上品牌占公司收入43%。同时近期棉价和运价继续下降，公司有望延续盈利改善。2）中长期看，公司携手优质大客户，积极投入产能扩张和技改提效（招股募投项目有4 个已达预定可使用状态，并发布转债预案计划4.8 万吨针织面料和1.5 万吨纱线），凭借优秀品质和交期深化合作，具备长期成长潜力。

    　　风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

    　　投资建议：赛道景气，积极扩张和提效，全产业链集团具有长期成长潜力。

    　　公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。

    　　主因三季度业绩好于原来预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024 年净利润4.4/5.5/6.6 亿元（原3.9/4.9/6.0 亿元），同增51%/25%/21%。上调合理估值至14.2~15.0 元（原为14.1~14.8 元），对应2022 年17~18x PE，维持“买入”评级。