公司近日公告，截至2023 年3 月31 日年内累计新增借款占公司2022 年末净资产的比例超20%，主要用于公司子公司支付部分澳大利亚农场收购尾款，目前该农场已完成交割，预计未来将年贡献棉花产能7000 吨。同时公司前期可转债募投项目稳步推进，聚焦产能延伸扩张与降本控费。目前公司股价对应2023 年PE 仅10x，估值分位数位于公司上市以来最低水平。而2022 年来，公司下游休闲客户订单恢复良好，利润率修复带来高经营弹性，产能扩张保障未来长期成长，维持“买入”评级。

    　　支付澳棉农场尾款完成交割，年内新增借款快速增长。公司公告，截至2023 年3 月31 日公司借款余额为42.57 亿元，相比2022 年末借款余额的35.50 亿元增加7.08 亿元，2023 年内新增借款快速增长，累计余额占公司2022 年末净资产的比例超20%。新增借款主要用于公司子公司支付部分澳大利亚农场收购尾款，目前该农场已完成交割，预计未来将贡献棉花年产能7000 吨。

    　　可转债募投项目稳步推进，聚焦产能延伸扩张与降本控费。截至3 月24 日，公司以自筹资金预先投入可转债募投项目合计1.52 亿元，其中越南纱线/嵊州分布光伏项目自有资金投入占比分别达37%/34%。公司通过本次可转债募投项目，新增年产4.8 万吨针织面料印染产能与越南10 万锭纱线产能，进一步扩张产能。另一方面，公司通过分布式光伏项目与信息化建设项目，将优化成本与费用支出。

    　　展望：估值处于历史低位，利润率修复带来高经营弹性。目前公司股价对应2023年PE 仅10x，估值分位数位于公司上市以来最低水平。而2022 年来，公司下游优衣库、拉夫劳伦等休闲品牌订单恢复良好，凭借在海内外分别建立面料-成衣垂直一体化的生产体系，考虑公司利润率修复带来的经营弹性与稳步的产能扩张，公司业绩有望维持稳健增长。

    　　风险因素：公司产能建设不及预期；下游客户订单波动；原材料价格大幅波动；下游消费景气下行超预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司近期公告年内新增借款占2022 年末净资产比例超20%，主要用于公司子公司支付部分澳大利亚农场收购尾款，目前该农场已完成交割，预计未来将贡献棉花年产能7000 吨。暂不考虑交易完成后新增棉花产能影响，我们维持此前2022-24 年EPS 预测为0.74/0.93/1.16 元，参考优质纺织制造企业（华利集团16x、申洲国际22x，来自中信证券研究部预测）2023年估值水平，考虑公司未来利润率逐步修复的进程，我们给予公司2023 年15倍PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。