2022 全年在外需回暖推动下收入增长16%，净利润增长29%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2022 年收入增长15.7%至59.7 亿，归母净利润增长29.1%至3.76 亿元，扣非净利润增长118.4%至3.5 亿元，业绩增长主要由于海外需求回暖带动订单上升。开机率提升、棉价回落带动2022 年毛利率增长2.5 百分点至18.4%，四大费用率微幅下降至11.0%，其他经营收益率合计下降2.3 百分点至-0.2%，主要由于公允价值变动收益和投资收益的减少，归母净利率提升0.6 百分点至6.4%。年末存货、应收周转天数分别为90/39 天，维持健康水平。全年ROE 提升0.6 百分点至14.8%。

    2022 年资本支出7.5 亿元，同比基本持平，资产负债率64.0%，延续上市以来回落的趋势。

    2022 四季度和2023 一季度受到内外需疲软影响，收入和毛利率承压。1）2022Q4 公司收入增长3.0%至16.2 亿，归母净利润增长10.5%至0.63 亿元，扣非净利润增长75%至0.49 亿元，毛利率同比增长0.41 百分点至14.9%，但是环比Q3 下降6 百分点。2）2023Q1 收入同比-4.7%至13.1 亿，归母净利润-9.7%至0.56 亿元，扣非净利润-51.4%至0.34 亿元，毛利率同比下降1.1百分点至16.6%，环比2022Q4 提升1.7 百分点，收入和毛利率下降主要由于内外需疲软，开机率下降。2023Q1 费用率同比2.8 百分点主要是管理和财务费用率提升，其他收益、非凡中国等金融资产的公允价值收益及其他投资收益比率增加、资产减值比率小幅收窄带来其他经营收益率同比增加3.4 百分点至1.8%，2023Q1 归母净利率/扣非净利率-0.3/-2.5 百分点至4.3%/2.6%。

    短期仍需关注国内外品牌客户去库进展，中长期积极扩张、提质增效。短期国内外库存仍在去化过程，需求有望陆续恢复，关注后续订单的边际改善。

    中长期，公司合作拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等优质品牌客户并积极扩张产能，同时智能化系统的陆续上线有望降本增效，澳洲棉花基地将打通产业链，减少贸易壁垒的风险及提升毛利率水平。

    风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

    投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。由于海外客户需求下滑超出预期，下调盈利预测，预计2023-2025 年净利润3.9/4.8/5.7 亿元（原2023-2024 年为5.5/6.6 亿元），同比+4%/+23%/+19%。由于盈利预测下调，下调目标价至11.2-12.0 元（原为14.2~15.0 元），对应2024 年13~14x PE，维持“买入”评级。