在旺盛海外订单带动下，公司2022 全年收入59.66 亿元/+15.7%，同时毛利率为18.41%/+2.5ppts，带动全年实现扣非净利润3.47 亿元/+118.4%。步入2023年，短期来看，受需求不振影响，公司2023Q1 实现收入13.09 亿元/-4.66%，毛利率16.56%同比下降1.11ppts，同时利率走高、收购相关服务加大费用支出，公司净利润/扣非净利润-8.2%/-52.0%。但长期来看，公司持续推进国内外一体化布局与智能制造建设，聚焦产能延伸扩张与降本控费，并将调整海外低效资产回笼资金，我们看好公司未来利润率水平逐步改善，维持“买入”评级。

    　　 收入端：海外订单旺盛，2022 全年收入59.66 亿元/+15.7%。公司公布2022年年报，全年实现收入59.66 亿元/+15.68%，其中Q4 单季收入16.16 亿元/+3.02%。拆分产品看，成衣/面料/纱线分别实现收入46.89/8.94/2.77 亿元，分别同比+24.33%/-8.89%/+5.72%，收入占比分别为79%/15%/5%。伴随公司产能逐步释放，成衣收入实现较快增长，同时占比进一步提升5.5ppts。拆分地区看，公司海外/国内分别实现收入36.57/22.04 亿元，分别同比+42.81%/-10.87%，在海外旺盛订单带动下，公司海外收入占比提升12ppts 至61%。

    　　 利润端：毛利率改善+2.5ppts，全年扣非净利润3.47 亿元/+118.4%。公司2022全年毛利率为18.41%/+2.5ppts，其中Q4 单季毛利率14.91%，主因四季度下游需求下滑，产能利用率偏低。费用率上，公司全年销售/管理/财务费用率分别同比-0.66/+0.45/+0.18ppt，整体保持稳健。最终公司全年实现净利润3.76 亿元/+29.08%，扣非净利润3.47 亿元/+118.38%，对应净利率/扣非净利率分别为6.44%/5.82%，均达到公司2017 年以来最好水平。

    　　 展望：短期需求下滑致使1Q23 收入/净利润-4.7%/-8.2%，长期着眼利润率改善。

    　　短期来看，受需求不振影响，公司2023Q1 实现收入13.09 亿元/-4.66%，毛利率16.56%同比下降1.11ppts 但环比改善1.65ppts。同时利率走高、收购相关服务加大费用支出，公司净利润/扣非净利润-8.2%/-52.0%。但根据其2022 年业绩交流会，长期来看，公司将持续推进国内外一体化布局与智能制造建设，聚焦产能延伸扩张与降本控费，并将调整海外低效资产回笼资金，公司利润率水平有望逐步改善。

    　　 风险因素：下游客户订单波动；公司产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；下游消费景气下行超预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司1Q23 收入/净利润-4.7%/-8.2%，考虑短期行业下游需求不振，我们下调2023-24 年EPS 预测至0.76/0.99 元（原预测为0.93/1.16元），新增2025 年EPS 预测为1.15 元。参考优质纺织制造企业（华利集团现价对应16x、申洲国际现价对应20x，来自中信证券研究部预测）2023 年估值水平，考虑公司未来利润率逐步修复的预期，我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价11 元，维持“买入”评级。