事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入85.1 亿元、同比增长39.42%，归母净利润1.5 亿元、同比下滑46.26%，扣非归母净利润1.4 亿元、同比下滑46.96%。

    点评：

    产能释放，收入大幅增长。公司2021 年销售热镀锌铝板及彩色涂层板146.73万吨、收入大增39.42%，其中国内收入61.4 亿元、增长46.6%，国外增长17.0%；分产品看热镀锌铝板收入42.4 亿元、大幅增长60.9%，彩色涂层板收入38.1 亿元、增长18.3%，其他业务也快速增长。2021 年公司年产35 万吨热镀铝锌板及基板技改项目投产，扩大了产能、优化产品结构、完善产业链配套、提升公司竞争力和盈利能力；此外公司拟在富阳建设160 万吨高性能金属装饰板，我们认为产能大幅扩张保障公司未来收入增长。

    钢价大幅上行，公司各类产品毛利率均有下滑。钢铁是公司主要的原材料，镀锌钢材从2021 年初的5400 元/吨涨至最高7600 元/吨，年底又回落至5600元/吨。公司热镀锌铝板毛利率下滑3.64pct 至5.37%、彩色涂层板毛利率下滑3.56pct 至7.19%。除了研发费用率以外，其他三费费率均有一定下降，四费费率下降0.5pct 至4.4%，一定程度上弥补了毛利率下滑带来的影响。

    不同于钢铁，我国热镀铝锌板与彩色涂层板需求仍有提升空间。2020 年中国粗钢、镀锌板和彩涂板的产量占全球产量的比例分别为56.7%，44.6%和48.1%，而相对应的消费量占比分别为55%，39%和37%。镀锌板、彩涂板产消量全球占比相对粗钢产消量全球占比来说还存在一定差距。同时，中国镀锌、彩涂的消费量全球比重还处于相对比较低的状态。

    首次覆盖，“优于大市”评级。镀锌板和彩涂板无论是横向和钢铁比较还是和全球消费量比较，我国均有提升空间，公司管理出色，费用率保持低位，上市后公司产能快速增长。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.58、5.49、6.51 亿元，对应EPS 分别约0.90、1.07、1.27 元/股，我们给予公司2022 年PE11~13 倍，合理价值区间9.90~11.70 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。产能过剩风险，原材料涨价风险。