事件:
2024 年3 月28 日，聚合顺发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入60.18 亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑18.78%；实现扣非后归母净利润1.92 亿元，同比下滑18.63%；销售毛利率6.70%，同比上升0.44 个pct，销售净利率3.61%，同比下滑0.37个pct；2023 年底，公司存货金额为2.48 亿元，同比下降31.41%；2023年公司经营活动产生的现金流净额为5.20 亿元，同比上升46.13%。
2023Q4 单季度，公司实现营业收入16.41 亿元，同比+34.67%，环比+2.20%；实现归母净利润为0.47 亿元，同比+22.55%，环比-6.73%；扣非后归母净利润0.45 亿元，同比+28.84%，环比-7.72%；销售毛利率为6.20%，同比+0.15 个pct，环比-0.36 个pct；销售净利率3.08%，同比+0.06 个pct，环比-0.46 个pct；2023Q4 季度末，公司存货金额为2.48亿元，同比-31.41%，环比-36.25%；2023Q4 单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.24 亿元，同比由负转正，环比-37.01%。
投资要点:
尼龙切片价格下滑，公司2023 年盈利降低
2023 年公司实现营业收入60.18 亿元，同比降低0.31%。分产品板块来看， 2023 年公司纤维级切片实现营收40.07 亿元， 同比+40.36%，毛利率为7.32%，同比+0.62 个pct；工程塑料级切片实现营收18.47 亿元，同比-30.60%，毛利率为5.31%，同比-0.14 个pct；薄膜级切片实现营收1.28 亿元，同比-72.95%，毛利率为1.35%，同比下降4.98 个pct。2023 年，公司尼龙切片销量47.78 万吨，同比+6.04%，销售均价为1.26 万元/吨，同比-5.98%。
2023 年公司实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑18.78%，主要系公司工程塑料级切片、薄膜级切片业务营收下降所致。2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/0.62%/-0.79%/2.63%，同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78 个pct。公司研发费用增加，主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。2023 年底，公司存货金额为2.48亿元，同比下降31.41%，主要系公司产品周转情况变好。2023 年公司经营生产的净现金流量为5.20 亿元，同比增加46.13%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
募投项目进展顺利，产能有序释放
2023 年，公司面对国内外宏观环境和PA6 产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66 与尼龙6 共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18 万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023 年按计划逐步释放产能。截至2023 年底，公司尼龙6 产能达51 万吨。
消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6 聚合生产技术的进步，我国PA6 行业快速发展。根据卓创数据，2023 年，我国PA6 产量和表观消费量分别为481.59 万吨和455.98 万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6 工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
2023 年度分红比例达45.72%，兼顾公司发展与股东回报2024 年3 月28 日，公司发布关于2023 年度利润分配预案的公告，拟每10 股派发现金红利2.85 元（含税），截至2023 年12 月31日，公司总股本为3.16 亿股，以此计算拟派发现金红利0.90 亿元，占归属于上市公司股东净利润的45.72%。
盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.40、3.19、4.14 亿元，对应PE 分别13.86、10.45、8.05 倍。
公司聚焦高端尼龙市场，2023 年募投项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。